>> 萬聯(lián)證券-策略深度報(bào)告：境內(nèi)分拆上市趨熱-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于天旭 |
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分拆新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管要求，境內(nèi)分拆意愿有望提高：分拆新規(guī)統(tǒng)一了境內(nèi)外分拆要求。與此前相比，境外分拆要求提高，境內(nèi)分拆規(guī)則更為明確。就境內(nèi)分拆而言，一是規(guī)則清晰，要求明確。政策放開滿足境內(nèi)上市公司多樣化的資本運(yùn)作需求。新規(guī)出臺(tái)為上市公司境內(nèi)分拆提供了明確的指引，有利于上市公司拓寬融資渠道；二是輪候時(shí)間縮短及監(jiān)管成本較小，多層次資本市場(chǎng)的建立完善為上市企業(yè)提供了更加高效的服務(wù)，從已分拆成功案例看，自提交預(yù)案至子公司成功掛牌平均用時(shí)不足兩年，對(duì)大部分有融資需求的企業(yè)而言，時(shí)間可控。同時(shí)，境內(nèi)分拆上市相比境外而言監(jiān)管成本較小，同一資本市場(chǎng)下信息披露要求也較為一致；三是在我國(guó)資本市場(chǎng)改革提速，市場(chǎng)體制機(jī)制日趨完善的大背景下，A股市場(chǎng)流動(dòng)性向好、長(zhǎng)端資金權(quán)益配置意愿提高、交投相對(duì)活躍、市場(chǎng)估值穩(wěn)步抬升的趨勢(shì)不改，A股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)企業(yè)的吸引力上升。其中，上市公司主要采取控股型分拆上市模式，新規(guī)實(shí)施后公布分拆預(yù)案的87家上市公司中，均為其分拆上市子公司的控股股東，其中83家采用直接控股模式，4家通過持股平臺(tái)/紅籌結(jié)構(gòu)等模式實(shí)現(xiàn)間接控股。
中國(guó)特色估值體系背景下，分拆上市助力國(guó)企估值重塑：實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值在當(dāng)前中國(guó)特色估值體系下重要性進(jìn)一步抬升，分拆上市有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)企整體估值重塑，受到央企、地方國(guó)企青睞。分拆上市新規(guī)實(shí)行以來，發(fā)布分拆上市公告的87家上市公司中，國(guó)企（地方國(guó)有企業(yè)+央企）共有43家，占比49.43%。2022年以來，剔除2家宣布終止分拆的企業(yè)后，共有16家國(guó)有企業(yè)發(fā)布分拆上市預(yù)案/公告，其中10家為地方國(guó)有企業(yè)，6家為中央企業(yè)。
分拆上市母公司以小市值國(guó)有企業(yè)為主：截至2023年2月8日，共有21家A股上市公司完成了分拆子公司境內(nèi)上市。完成A股分拆上市的母公司多為小市值的國(guó)有企業(yè)，分拆上市的母、子公司集中分布在醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備行業(yè)，分拆后子公司多數(shù)選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。
分拆前后母、子公司表現(xiàn)分化：多數(shù)母公司和子公司在分拆上市后營(yíng)收規(guī)模進(jìn)一步增大，盈利能力傾向于提升，但ROE因?yàn)槭苋谫Y增多而下滑。從股價(jià)表現(xiàn)看，母公司股價(jià)在子公司分拆上市前多數(shù)出現(xiàn)上漲，股價(jià)表現(xiàn)跑贏所屬行業(yè)，隨著時(shí)間推移，分拆上市帶來利好因素逐步消化，股價(jià)回落至正常區(qū)間。子公司在分拆上市初期，除少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)跑贏行業(yè)外，大部分子公司分拆上市后將經(jīng)歷下跌，并且股價(jià)表現(xiàn)弱于行業(yè)整體表現(xiàn)。從估值看，整體看，母、子公司在分拆上市后一個(gè)月市盈率多數(shù)下降，估值水平理性回歸，估值逐步消化；而分別從分拆后5日與分拆后一月公司相對(duì)行業(yè)估值表現(xiàn)來看，分拆上市公司與行業(yè)的相對(duì)估值變化不大，市場(chǎng)給予表現(xiàn)優(yōu)異的子公司較高的估值溢價(jià)。
北交所上市門檻明顯低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板：從上市條件看，北交所設(shè)置了平移精選層進(jìn)入條件作為上市條件。從上市指標(biāo)來看，北交所對(duì)市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)具體設(shè)計(jì)了4套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其一即可，且市值、凈利潤(rùn)等指標(biāo)相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的指標(biāo)更低，更利于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位。
新三板創(chuàng)新層國(guó)企業(yè)務(wù)具備分拆潛力：在國(guó)企改革、提高國(guó)企資產(chǎn)證券化率的大背景下，我們預(yù)計(jì)未來將會(huì)有更多的高新技術(shù)類國(guó)企加入分拆上市隊(duì)伍。新三板創(chuàng)新層主要服務(wù)于“專精特新”等中小創(chuàng)新型企業(yè)，將會(huì)輔助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。據(jù)此，我們列舉了創(chuàng)新層中滿足分拆條件，且行業(yè)分布在醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)，值得市場(chǎng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有偏誤；歷史數(shù)據(jù)不能代表未來；公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)公司表現(xiàn)解釋程度有限。
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