>> 中信建投-歐普照明(603515)照明龍頭受益復(fù)蘇，變革成效有望顯現(xiàn)-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 807KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點
歐普照明系國內(nèi)智能照明龍頭企業(yè)，正向照明系統(tǒng)綜合解決方案服務(wù)商邁進(jìn)轉(zhuǎn)型。由于照明品類地產(chǎn)后周期屬性較強，2022年疫情多點散發(fā)之下，線下終端零售遭受沖擊，2023年消費形勢好轉(zhuǎn)，歐普基本面存在改善預(yù)期。近年公司圍繞產(chǎn)品、渠道等展開系統(tǒng)變革升級，成效有望伴隨景氣復(fù)蘇逐步顯現(xiàn)。
簡評
渠道、產(chǎn)品、數(shù)字化深刻變革，成效有望逐步顯現(xiàn)
具體來看，公司近年變化主要體現(xiàn)在：
1、渠道端：優(yōu)化渠道分工定位，賦能終端銷售。1）優(yōu)化渠道分工：理順線下渠道分工，解決渠道沖突；優(yōu)化大客戶服務(wù)能力，形成解決方案標(biāo)準(zhǔn)，同時深化工程、中小客戶細(xì)分領(lǐng)域解決方案能力。2）調(diào)整渠道定位：電商渠道定位聚焦智能化產(chǎn)品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2022H1線上核心產(chǎn)品智能化占比超過30%，同時積極探索內(nèi)容營銷，未來線上補齊中高端產(chǎn)品線，拉高產(chǎn)品定位的同時，提升線上線下的協(xié)同；線下零售升級終端門店場景體驗，并且開拓歐普全案館和無主燈展廳，有望支撐未來線下渠道增長。3）完善返利政策：優(yōu)化價格政策，以數(shù)字化牽引經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型成果的落地，并進(jìn)一步保證門店盈利能力。
2、產(chǎn)品端：推進(jìn)平臺化開發(fā)，毛利率穩(wěn)步提升。1）平臺化變革：推進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)及部件的平臺化開發(fā)，即針對同類產(chǎn)品，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)構(gòu)和部件的統(tǒng)一開發(fā)和采購，并在同一技術(shù)平臺上進(jìn)行衍生開發(fā)，目前公司已完成搭建多個光學(xué)、電源、結(jié)構(gòu)、材料平臺，整體平臺化率達(dá)到較高水平，有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和提升成本競爭力。2）流程變革：逐步實現(xiàn)IPD（集成產(chǎn)品開發(fā)）變革的平穩(wěn)導(dǎo)入和落地，開發(fā)周期有效縮短15%+，提高產(chǎn)品開發(fā)效率。3）產(chǎn)品布局：完善中高端智能化產(chǎn)品布局（浴霸、風(fēng)扇燈、智能解決方案等），以及無主燈相關(guān)解決方案，優(yōu)化照明產(chǎn)品矩陣。
3、數(shù)字化：推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升全價值鏈運營能力。公司自2021年以來深化數(shù)字化和智能化變革，產(chǎn)線自動化率和生產(chǎn)效率提高，為降本增效提供有力支撐。在生產(chǎn)端數(shù)字化的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步推進(jìn)銷售、供應(yīng)鏈部門的數(shù)字化，促進(jìn)產(chǎn)銷協(xié)同，公司整體運營效率有望持續(xù)提升。
照明行業(yè)集中度低，歐普有望享受行業(yè)整合紅利。疫情三年照明行業(yè)出清，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游均加速整合，但國內(nèi)通用照明行業(yè)集中度仍較低，競爭格局較分散，根據(jù)CSAResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年中國LED照明領(lǐng)域CR10低于10%，遠(yuǎn)低于海外成熟市場。歐普作為國內(nèi)照明龍頭，其市占率僅有2%-5%，隨著渠道端和產(chǎn)品端的競爭力逐步提高，公司未來市場份額將快速提升。
2023年困境反轉(zhuǎn)，毛利率有望持續(xù)提升。公司線下銷售占比超過一半，隨著2023年線下消費場景逐漸復(fù)蘇，線下零售和商照業(yè)務(wù)有望釋放彈性。同時，歐普的平臺化率和自主生產(chǎn)比例將進(jìn)一步提高，隨著產(chǎn)銷量回升，毛利率釋放空間有望擴大。
投資建議：我們認(rèn)為隨著2023年消費趨勢好轉(zhuǎn)，歐普變革動作有望迎來明顯成效。公司近年來進(jìn)行渠道端、產(chǎn)品端以及數(shù)字化改革，隨著線下消費場景復(fù)蘇，線下零售和商照業(yè)務(wù)有望釋放彈性。同時，歐普的平臺化率和自主生產(chǎn)比例將進(jìn)一步提高，隨著產(chǎn)銷量回升，毛利率釋放空間有望擴大。我們預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為7.96、9.19、10.77億元，同比增長-12.5%、15.5%、17.2%，對應(yīng)PE分別為15X、13X、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
3、海外市場風(fēng)險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應(yīng)沖擊。
4、市場競爭加?。喝跏袌霏h(huán)境下，照明行業(yè)競爭更為激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風(fēng)險。
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