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傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，收購(gòu)洪田加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型1）油氣設(shè)備傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸剝離，鋰電銅箔設(shè)備業(yè)務(wù)加速布局。公司主營(yíng)產(chǎn)品為井口裝置、控制系統(tǒng)、閥門產(chǎn)品等，近年受國(guó)際貿(mào)易端和疫情綜合影響，油氣專用設(shè)備業(yè)務(wù)承壓，出售部分子公司股權(quán)。2）收購(gòu)洪田股份51%股份，進(jìn)軍電解銅箔賽道。洪田科技成立于2012年，布局全球市場(chǎng)。自2018年保持較高盈利能力，2020年毛利率高達(dá)42.3%，營(yíng)收增幅達(dá)69%。道森股份控股洪田科技后，第三季度實(shí)現(xiàn)并表，前三季度營(yíng)收達(dá)14.6億元，同比增長(zhǎng)94.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6322.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)224.96%，再造盈利模式。3）諾德科技新進(jìn)道森前十大股東，簽單加深合作展現(xiàn)新能源設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)前景。2022年道森出讓5%股權(quán)，諾德股份以1040萬(wàn)股一舉躍進(jìn)前十大股東。并展開“研發(fā)+供應(yīng)”雙重合作，簽訂10.6億元設(shè)備采購(gòu)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)鋰電銅箔擴(kuò)產(chǎn)提速。
　　銅箔廠商產(chǎn)能持續(xù)提升，復(fù)合銅箔將成新增長(zhǎng)點(diǎn)。1）電解銅箔產(chǎn)能穩(wěn)增，超薄化趨勢(shì)顯著。電解銅箔為國(guó)內(nèi)主流制備方式，2021年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能約11.6萬(wàn)噸，鋰電銅箔產(chǎn)能達(dá)31.6萬(wàn)噸，同增37.99%，占比提升至43.8%。電解銅箔市場(chǎng)集中度低，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更劇烈。同時(shí)超薄化銅箔具有高效低成本的優(yōu)點(diǎn)，各銅箔廠商正加快對(duì)4.5μm極薄銅箔的產(chǎn)業(yè)化布局。整體來(lái)講，電解銅箔設(shè)備需求預(yù)計(jì)維持較高水平，我們預(yù)計(jì)電解銅箔設(shè)備及陽(yáng)極板整體市場(chǎng)規(guī)模約百億元。2）復(fù)合銅箔異軍突起，優(yōu)勢(shì)顯著。復(fù)合集流體具有成本低、低電位不易氧化等特點(diǎn)，已成為鋰電池負(fù)極集流體新選擇。制備工藝主要有兩步法和三步法，目前三步法仍為實(shí)際應(yīng)用。同時(shí)，復(fù)合銅箔對(duì)電池能力密度提升有重要作用，成本遠(yuǎn)低于電解銅箔且下降空間大，安全性高可有效避免內(nèi)短路。3）中下游廠商復(fù)合銅箔加速拓展，產(chǎn)業(yè)化元年即將來(lái)臨。設(shè)備端進(jìn)口依賴度高，亟待實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。中下游企業(yè)如重慶金額米、諾德股份等加快布局。4）復(fù)合銅箔百億藍(lán)海市場(chǎng)將開啟，2025年設(shè)備需求預(yù)計(jì)達(dá)143億元。其中，PVD設(shè)備為69億元，水電鍍?cè)O(shè)備為74億元。
　　洪田科技技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，電解銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張并拉開復(fù)合銅箔布局序幕。1）電解銅箔供需緊張且受國(guó)外廠商限制，洪田科技為國(guó)內(nèi)銅箔設(shè)備龍頭。尤其是核心設(shè)備陰極輥，2021年全球高于70%的陰極輥均來(lái)自于外國(guó)廠商，設(shè)備單價(jià)高且受疫情影響訂單進(jìn)度慢，國(guó)產(chǎn)替代發(fā)展空間大。洪田科技深耕行業(yè)十余年，是國(guó)內(nèi)少有的整線設(shè)備提供商。2）技術(shù)源于日本并實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新，較國(guó)內(nèi)外企業(yè)均優(yōu)勢(shì)突出。陰極輥采用冷旋壓技術(shù)，表明刻度均勻。與國(guó)內(nèi)陰極輥廠商相比銅箔生產(chǎn)規(guī)格達(dá)3.5μm，晶粒度等級(jí)高。3 ）產(chǎn)品獲頭部客戶認(rèn)可，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司市占率超30%，包括國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，在手訂單排滿2023年產(chǎn)能。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為20.15億元、31.62億元和45.20億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.09億元、2.48億元和3.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52元、1.19元和901元，.對(duì)應(yīng)2023年2月14日33.31元/股收盤價(jià)，22-24年P(guān)E分別為64、28和18倍。考慮到公司業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展空間，首次覆蓋，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期，技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。