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本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百二十八篇，基金行業(yè)的年度業(yè)績排名壓力以及頭部業(yè)績基金才能大量吸引資金流入的特征使得基金經(jīng)理每年的業(yè)績排名競賽非常激烈，文獻(xiàn)比較全面地研究了美國基金市場中階段性業(yè)績不佳的基金會采取什么行動，以及對其業(yè)績產(chǎn)生何種影響?；氐絿鴥?nèi)基金市場，我們可以類似地研究基金經(jīng)理在年內(nèi)階段性業(yè)績不佳后會采取的策略，使用主動份額表征基金投資的主動激進(jìn)程度，以識別基金經(jīng)理主動程度的增加究竟是源于私人信息還是排名激勵。
　　基金市場存在“激勵效應(yīng)”
　　基金投資者具有明顯追逐歷史業(yè)績的行為，即同一分類中，相對業(yè)績優(yōu)異的基金在未來會吸引大部分的資金流入。因此，基金行業(yè)的競爭更像一場比賽，基金經(jīng)理們在比賽中爭取“名列前茅”，以獲得“比賽激勵”——投資者后續(xù)的資金流量。研究表明，中期落后的基金經(jīng)理，其投資組合主動性的提高與中期業(yè)績差距大小，投資者對基金相對業(yè)績排名的資金流反應(yīng)強(qiáng)度（激勵效應(yīng)強(qiáng)度）直接相關(guān)。具體來說，當(dāng)基金在同類中的中期階段表現(xiàn)（相對）不佳后，會增加其主動份額。
　　資金流敏感性高的基金更容易增加主動份額
　　對于成立較早和年限較久的基金來說，資金流對歷史業(yè)績的敏感性較弱，而屬于激進(jìn)成長或成長型的基金資金流對歷史業(yè)績的敏感性較強(qiáng)。分析表明，更高的資金流量-業(yè)績敏感度為基金提供了更大的動力，在中期業(yè)績不佳的情況下提高其主動份額。
　　增加主動份額的業(yè)績結(jié)果
　　基金為應(yīng)對中期業(yè)績不佳而增加主動份額后，其特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)會大幅增加。基金通過改變主動份額，也改變了風(fēng)險(xiǎn)狀況，其提高相對排名的機(jī)會增加了，但主動份額的增加可能不是出于信息/能力的原因，排名提高的正面影響與下行風(fēng)險(xiǎn)提高的負(fù)面影響基本相抵消，平均而言，因排名激勵而增加的主動份額并沒有改善基金業(yè)績。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議