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扎根鋼結(jié)構(gòu)一體化多年，業(yè)務(wù)深受市場(chǎng)認(rèn)可。精工鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)工程一體化龍頭，專注主業(yè)多年。公司早期以專業(yè)分包為主，可提供鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造和安裝一體化服務(wù)，后積極轉(zhuǎn)型EPC工程總承包商。近五年來(lái)公司營(yíng)收和利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，2017-2021年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)由65.33/0.62億元增長(zhǎng)至151.41/6.87億元，CAGR達(dá)23.38%/82.45%。自2022年起，公司積極布局光伏建筑一體化業(yè)務(wù)，有望打開新的增長(zhǎng)極。
　　鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)擴(kuò)容疊加EPC轉(zhuǎn)型，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)?！笆濉逼陂g，裝配式建筑由于節(jié)能環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，開始受到大力推廣支持，鋼結(jié)構(gòu)作為裝配式建筑的一種，未來(lái)需求有望持續(xù)提升：1）政策目標(biāo)明確，國(guó)家規(guī)劃要求裝配式建筑占新建建筑比例2025/2030年滲透率達(dá)到30%/40%；2）成本劣勢(shì)逐步縮減，鋼結(jié)構(gòu)建筑節(jié)省人力、工期等優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)工程分包業(yè)務(wù)，EPC業(yè)務(wù)單個(gè)項(xiàng)目體量更大，毛利率也較高。公司在傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)施工領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先、品牌良好：1）有鳥巢、卡塔爾盧賽爾體育場(chǎng)等代表建筑；2）自有多項(xiàng)專利技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至裝配式建筑、光伏建筑等業(yè)務(wù)。依托已有優(yōu)勢(shì)，公司積極轉(zhuǎn)型EPC業(yè)務(wù)，逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可。2021年，EPC業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了41.25億元營(yíng)收，占比達(dá)27.89%，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力支撐。
　　“渠道+技術(shù)”行業(yè)領(lǐng)先，BIPV業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。光伏組件企業(yè)長(zhǎng)于產(chǎn)品，施工企業(yè)在渠道及安裝運(yùn)維上優(yōu)勢(shì)明顯，兩者結(jié)合可各取所長(zhǎng)，搶占BIPV市場(chǎng)份額。精工鋼構(gòu)積極布局BIPV業(yè)務(wù)，在渠道及技術(shù)等方面均有優(yōu)勢(shì)：1）鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)體量行業(yè)領(lǐng)先，擁有大量符合BIPV的工商業(yè)和公建客戶；2）光伏施工運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)豐富，至今已擁有多項(xiàng)光伏建筑專利。公司綁定光伏龍頭，與大型組件廠商?hào)|方日升、天合光能簽署戰(zhàn)略協(xié)議，進(jìn)一步拓展BIPV業(yè)務(wù);攜手電力央企，與國(guó)電投、國(guó)核等央企簽署戰(zhàn)略協(xié)議，通過(guò)連接投資方、組件商與業(yè)主，加快推進(jìn)光伏業(yè)務(wù)落地實(shí)施。硅料為硅電池的核心原料，硅電池在光伏組件的成本占比較高。近期，硅料價(jià)格大幅下降，BIPV裝機(jī)量有望加速放量，行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)高速成長(zhǎng)。
　　投資建議：短期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，地方政府加大投資及高端制造業(yè)擴(kuò)張有望帶來(lái)鋼結(jié)構(gòu)建筑需求增加；中長(zhǎng)期看，裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑市場(chǎng)滲透率仍有較大提升空間，公司擁有自主裝配式技術(shù)顯著受益；此外，“雙碳”目標(biāo)下BIPV市場(chǎng)空間巨大，公司已經(jīng)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，有望開辟新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為7.03/9.02/11.09億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE12.20/9.50/7.73，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；BIPV業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)