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公司營(yíng)收增長(zhǎng)，利潤(rùn)承壓，22年開(kāi)拓兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)。公司是老牌不銹鋼企業(yè)，19年以來(lái)公司營(yíng)收持續(xù)上升，22年歸母凈利承壓。公司開(kāi)拓新業(yè)務(wù)前專(zhuān)注不銹鋼，寬幅不銹鋼營(yíng)收和毛利占比較高。22年公司擬開(kāi)拓預(yù)鍍鎳電池殼材料和鈦合金兩大業(yè)務(wù)助力公司發(fā)展。
　　不銹鋼需求承壓加工費(fèi)降低，23年國(guó)內(nèi)需求向好加工費(fèi)有望回升。公司不銹鋼產(chǎn)能快速擴(kuò)張，到24年共457.45萬(wàn)噸，21-24年復(fù)合增速38.70%，其中：（1）寬幅冷軋不銹鋼產(chǎn)能21年149.6萬(wàn)噸，到24年產(chǎn)能422.6萬(wàn)噸（2）精密冷軋不銹鋼產(chǎn)能21年21.85萬(wàn)噸，24年34.85萬(wàn)噸。23年1月中國(guó)PMI回升至榮枯線50%以上，預(yù)計(jì)公司加工費(fèi)有望回升。
　　布局電池殼業(yè)務(wù)，下游4680等圓柱電池市場(chǎng)前景廣闊。公司布局預(yù)鍍鎳電池殼，一期12個(gè)月建設(shè)期預(yù)計(jì)2023年底前投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸，二期18個(gè)月建設(shè)期設(shè)計(jì)產(chǎn)能15萬(wàn)噸。預(yù)鍍鎳電池殼鍍膜更均勻，應(yīng)用于多種圓柱形電池中，據(jù)東方電熱預(yù)測(cè)到25年整體預(yù)鍍鎳電池殼需求60-70萬(wàn)噸，較21年18.5萬(wàn)噸有2倍以上增長(zhǎng)，據(jù)我們測(cè)算動(dòng)力電池殼預(yù)計(jì)到25年需求量43.26萬(wàn)噸，2021-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率96.83%。
　　布局鈦合金業(yè)務(wù)。公司擬與龍佰集團(tuán)股份有限公司、貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司、焦作匯鴻鈦金科技合伙企業(yè)（有限合伙）共同出資設(shè)立河南中源鈦業(yè)有限公司（暫定名），投資建設(shè)“年產(chǎn)6萬(wàn)噸鈦合金新材料項(xiàng)目”，項(xiàng)目計(jì)劃總投資額約31.44億元；
　　盈利預(yù)測(cè)：隨著未來(lái)公司不銹鋼產(chǎn)能落地公司不銹鋼傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望大幅擴(kuò)張，另外電池殼、鈦合金新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)測(cè)公司22-24年?duì)I收分別為372.22/548.76/696.74億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.15/10.14/14.50億元，PE分別為22.20/11.27/7.88。選取三個(gè)行業(yè)可比公司，按照公司毛利加權(quán)平均PE為18.91/10.74/9.87，公司24年估值具有性價(jià)比，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期；（2）電池殼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；（3）公司鈦合金業(yè)務(wù)銷(xiāo)售端出現(xiàn)問(wèn)題