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事項(xiàng)
　　1月美國CPI同比6.4%，預(yù)期6.2%；核心CPI同比5.6%，預(yù)期5.5%。季調(diào)CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.5%；季調(diào)核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%。
　　主要觀點(diǎn)
　　1月通脹數(shù)據(jù)解讀
　　美國通脹回落速度較過去三個(gè)月明顯放緩，下行幅度不及市場預(yù)期。過去三個(gè)月，CPI同比與核心CPI同比的每月下行幅度分別約0.6和0.3個(gè)百分點(diǎn)，1月份，則僅回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　通脹寬度繼續(xù)小幅收窄，但仍顯著高于疫情前的波動區(qū)間，廣泛的價(jià)格上漲壓力尚未明顯消退。同比漲幅過2%、5%的CPI細(xì)項(xiàng)比例分別為83.1%、57.7%，上月則為84.5%、57.7%。同比漲幅過2%、5%的核心CPI細(xì)項(xiàng)比例分別為78.4%、47.1%，上月為80.4%、47.1%。
　　服務(wù)價(jià)格仍在普漲。能源價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲（2%）是CPI環(huán)比回升的最大助力；除二手車（-1.9%）外，核心商品價(jià)格普漲；租金漲幅（0.7%）維持高位；工資韌性推動核心服務(wù)價(jià)格繼續(xù)普漲，如運(yùn)輸服務(wù)（0.9%）、娛樂服務(wù)（0.7%）、教育通信服務(wù)（0.5%）、公用事業(yè)（0.9%）、其他個(gè)人服務(wù)（0.5%）等。
　　當(dāng)下跟2022年3季度一樣嗎？
　　過去三個(gè)月與去年三季度有些類似，都出現(xiàn)了加息過程中的市場預(yù)期先偏離再修正的過程，但兩者之間也有加息階段、通脹動態(tài)的背景差異。對比總結(jié)：
　　去年三季度是市場在快速加息進(jìn)程和緊縮交易過程中，對通脹頂部和美聯(lián)儲加息決心的一次試探和確認(rèn)。始于去年7月中旬通脹見頂（資產(chǎn)開漲），變于8月中旬核心通脹上行及鮑威爾央行年會講話（資產(chǎn)轉(zhuǎn)跌），結(jié)束于10月中旬，核心通脹見頂（資產(chǎn)止跌）。從去年8月中旬到10月中旬，美股跌幅超過15%，十年美債利率從2.52%沖到4.34%，美元指數(shù)升至110以上。
　　過去三個(gè)月，或是在加息放緩、通脹回落過程中，市場對通脹下行速度、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)韌性的一次試探和確認(rèn)。始于去年10月核心通脹見頂且整體通脹快速下行（資產(chǎn)開漲），變于2月初公布的強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)（權(quán)益震蕩、債市下跌）。
　　但相比去年三季度，2月初以來，雖然市場轉(zhuǎn)向預(yù)期也有明顯修正，但美股未見回調(diào)，而是呈現(xiàn)“權(quán)益震蕩、債市下跌”的組合，波動也變小了。猜想可能有兩個(gè)原因：第一，上一輪是對趨勢的誤判，這一輪只是對幅度的搶跑。第二，可能是交易主線轉(zhuǎn)變的初兆，從轉(zhuǎn)向交易（衰退交易）到盈利韌性交易。
　　資產(chǎn)交易的主線是衰退還是盈利韌性？
　　前者較好理解，主要闡述一下我們對后者的思考：
　　疫情之后，美國勞動力市場經(jīng)歷了明顯的供給出清，尤其是中低端勞動力，導(dǎo)致勞動力的供給彈性變小，議價(jià)能力提升。這就可能帶來兩方面的影響：一是就業(yè)、工資和服務(wù)通脹的韌性，進(jìn)而部分減弱美聯(lián)儲反通脹的政策效力；二是在整體通脹高位下行、消費(fèi)者信心回升過程中，增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的支撐，對沖投資和庫存周期向下，避免經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。目前，我們預(yù)計(jì)美國溫和衰退（淺衰退）的時(shí)點(diǎn)在8-12月左右。
　　由此，在工資和通脹韌性、通脹預(yù)期和廣泛漲價(jià)壓力未明顯降溫的背景下，為避免政策過早轉(zhuǎn)向后引致通脹反彈，今年聯(lián)儲大概率會將政策利率維持在高位，進(jìn)而權(quán)益市場的轉(zhuǎn)向或衰退交易落空，交易主線或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)變?yōu)橛g性。此外，在利率高位、通脹仍高出聯(lián)儲合意水平、美國經(jīng)濟(jì)溫和衰退的情況下，長端美債收益率的下行幅度可能不會太大，過程也將一波三折。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹形勢超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。