>> 國泰君安-周大福(1929.HK)公司深度報告：龍頭氣場全開，金鑲鉆有望再領(lǐng)風騷-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 1828KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,蘇穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
金鑲鉆“人生四美”試水反饋超預(yù)期，有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，對標傳承系列1/2體量成長空間。
摘要：
目標價27.00港元，“增持”評級。預(yù)計公司2023-2025財年歸母凈利潤為66.60/90.30/113.62億港元，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.90/1.14港元，給予2024財年30倍PE，目標價27.00港元，維持“增持”評級。
最具國潮奢侈品潛力，金鑲鉆“人生四美”開啟新一輪產(chǎn)品周期。①在各品牌價格內(nèi)卷的背景下，公司不打價格戰(zhàn)，以獨家產(chǎn)品金鑲鉆“人生四美”吸引消費者，雖然短期數(shù)據(jù)略有影響，但我們認為長期看對形成品牌壁壘十分有益。②經(jīng)過草根調(diào)研，我們認為金鑲鉆的成長空間遠超市場預(yù)期，有望復(fù)制傳承系列古法金放量節(jié)奏、開啟新一輪產(chǎn)品周期。目前最早鋪貨的直營門店銷售邁過0到1的驗證階段，依托公司成熟的門店渠道網(wǎng)絡(luò)，鋪貨放量可期，且該品類利潤率較高，市場存在較大認知差，是公司下一輪股價彈性的重要看點。
注重單店模型優(yōu)化，渠道競爭格局健康向好。公司通過：①收緊終端折扣、統(tǒng)一全國定價，部分提升標簽價，加盟商端門店利潤率獲得快速優(yōu)化，逐步與內(nèi)資珠寶品牌拉平；②依托金鑲鉆等新品類推出放量，提升鑲嵌占比，支撐單店模型持續(xù)優(yōu)化，激發(fā)加盟商運營積極性；③寄售模式在外部環(huán)境不確定下顯現(xiàn)獨特優(yōu)異性，降低加盟商經(jīng)營風險，增強加盟商的品牌粘性。2024財年，公司有望進一步優(yōu)化加盟商體系結(jié)構(gòu)，提升單店運營效率，支撐中長期業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，渠道質(zhì)量優(yōu)化可期，競爭格局健康向好。
受益消費復(fù)蘇，行業(yè)與個股邏輯共振。黃金珠寶作為中高端可選消費品類，消費信心恢復(fù)高額儲蓄釋放，恢復(fù)節(jié)奏快于預(yù)期；且以線下為主要業(yè)態(tài)，充分受益疫后線下客流修復(fù)，修復(fù)彈性大。從渠道、門店結(jié)構(gòu)與經(jīng)營杠桿三維度看，周大福具備充分的短期恢復(fù)彈性，中長期依托新品類加速放量及定價折扣策略優(yōu)化，利潤端有望超預(yù)期釋放，品牌溢價助力估值提振。
風險提示：居民消費力疲軟，人生四美放量、拓店速度不及預(yù)期等
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