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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2023Q3疫情擾動(dòng)下同店筑底，回暖在即，拓店持續(xù)下沉發(fā)力；周大福作為國(guó)內(nèi)黃金珠寶龍頭公司，在高端化與渠道拓展等方面仍有巨大空間。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年歸母凈利潤(rùn)為67.75/84.55/101.04億港元，EPS分別為0.68/0.85/1.01港元，給予2024財(cái)年25倍PE，目標(biāo)價(jià)21.25港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司發(fā)布2022年10-12月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y2023Q3單季度零售值同比下降19.3%，其中：中國(guó)內(nèi)地零售值同比下降20.4%，港澳及其他市場(chǎng)同比下降11.1%。FY2023Q3季內(nèi)受疫情擾動(dòng)同店筑底，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　同店筑底，回暖在即，拓店表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。受到疫情反復(fù)線下人流顯著減少影響，F(xiàn)Y2023Q3中國(guó)內(nèi)地門店同店銷售-33.1%，中國(guó)港澳地區(qū)同店銷售-7.8%，其中：①中國(guó)香港地區(qū)同店銷售+6.4%；②中國(guó)澳門地區(qū)同店銷售-40.0%，主要由于內(nèi)地疫情導(dǎo)致游客減少影響。FY2023Q3中國(guó)內(nèi)地珠寶零售點(diǎn)凈增448家（加盟凈增397家，直營(yíng)凈增51家），截至2022年12月31日集團(tuán)珠寶零售點(diǎn)合計(jì)7151家，其他品牌零售點(diǎn)253家，提前兩年完成7000家門店總數(shù)目標(biāo)，上調(diào)FY2023凈開(kāi)門店1400-1500家，疫情下龍頭彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，渠道下沉拓店持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)力。
　　內(nèi)地鑲嵌類產(chǎn)品平均售價(jià)穩(wěn)中有升，黃金類產(chǎn)品持平。按產(chǎn)品品類劃分，F(xiàn)Y2023Q3中國(guó)內(nèi)地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售同比下降31.8%，季內(nèi)平均售價(jià)由FY22Q3的7300港元增至8200港元；黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售同比下降35.8%，季內(nèi)平均售價(jià)5100港元，與同期持平。FY2023Q3中國(guó)港澳地區(qū)鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售同比微降2.9%，平均售價(jià)由FY22Q3的16800港元下降至15000港元；黃金首飾及產(chǎn)品同比下降11.4%，平均售價(jià)由FY22Q3的4600港元增至6600港元。季內(nèi)國(guó)際平均金價(jià)較同期-3.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，高端消費(fèi)疲軟，拓店速度不及預(yù)期等。