>> 興業(yè)證券-周大福(01929.HK)期待“質(zhì)量型”增長-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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投資要點
1）周大福發(fā)布了截至 2022年9月30日止的中期業(yè)績：FY23H1營收465.4億港元，同比+5.3%；毛利109.6億港元，同比+1.6%，毛利率23.6%，調(diào)整后毛利率22.4%；歸母凈利潤33.4億港元，同比-6.8%。派發(fā)中期股息每股0.22港元，派息率約為66.0%。
2）發(fā)布2022年10月1日至11月18日的經(jīng)營數(shù)據(jù)：集團整體零售值同比-2.3%。
我們點評如下：1）中國內(nèi)地：
內(nèi)地營業(yè)收入409.3億港元，同比增長6.2%，疫情影響線下來客人數(shù)，但被加盟商于低線城市加速開店所抵銷。
——按運營模式，零售收入184.2億港元，同比下跌6.9%；批發(fā)收入225.1億港元，同比增長20.0%；按同店，SSSG同比下跌7.8%；分產(chǎn)品，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售下滑13.9%，黃金首飾類產(chǎn)品同店銷售同比下滑3.3%；分渠道，電子商務(wù)零售值同比增15.1%，占比5.0%。
——下沉渠道加速擴張。FY23H1內(nèi)地凈開933家周大福珠寶零售點，主要是加盟店，預(yù)計全年開店1200-1300家。
受銷售結(jié)構(gòu)影響，經(jīng)調(diào)整后（剔除黃金借貸影響）毛利率同比下降1.0ppt至22.2%，主要由于1）批發(fā)業(yè)務(wù)占比提高，批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率低于零售業(yè)務(wù)；2）期內(nèi)黃金價格震蕩下行，黃金首飾類產(chǎn)品需求強勁，毛利率偏低的黃金首飾類產(chǎn)品銷售占比增長5.0ppt至76.5%。
調(diào)整后的經(jīng)營利潤率持平。撇除匯兌損失2.69億港元，經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營利潤44.84億港元，利潤率11.0%，與上一財年接近持平。
2）港澳及其他市場：期內(nèi)營收56.1億港元，同比下跌0.5%。分渠道來看，中國香港零售值同比上漲12.1%，中國澳門零售值同比下降30.0%。同店銷售同比增長1.3%。分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售同比-6.9%；黃金首飾類產(chǎn)品同店銷售同比6.1%。經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤同比下跌29.5%至1.3億港元，經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營利潤率為2.4%，同比減少1.0ppt。
我們的觀點：內(nèi)地疫情仍有反復(fù)，Q4流水有較大壓力，展望2024財年，公司致力于平衡渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，內(nèi)地增加直營店占比和高毛利產(chǎn)品銷售，經(jīng)營利潤率中樞有望上行，隨著香港逐步放寬防疫限制，香港市場復(fù)蘇明顯，經(jīng)營利潤率有望恢復(fù)至疫前水平。疫情反復(fù)及人民幣貶值擾動，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025財年歸母凈利潤分別為73.0/84.9/94.0億港元，同比增8.8%/16.2%/10.8%?！皩徤髟龀帧痹u級，目標(biāo)價16.09港元。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、黃金價格波動風(fēng)險、需求波動
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