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投資要點(diǎn)
　　公司FY2023H1歸母凈利潤33.4億港幣，同比下滑6.8%：2022年11月24日晚，公司披露FY2023半年報(bào)，F(xiàn)Y2023H1收入465.35億港幣，同比+5.3%，其中大陸地區(qū)收入409.3億港幣，同比+6.2%，港澳及其他市場收入56.1億港幣，同比下滑0.5%，歸母凈利潤33.4億港幣，同比下滑6.8%，其中包括人民幣貶值造成的匯兌損失2.7億港幣，主要經(jīng)營利潤率為9.3%，同比下滑0.8pct，銷售凈利率7.3%，同比下滑1pct。中期每股派息0.22港元，分紅率達(dá)到2/3。
　　黃金產(chǎn)品銷售表現(xiàn)亮眼，拉動(dòng)收入增長，但對毛利率有一定攤?。篎Y2023H1經(jīng)調(diào)整毛利率22.4%，同比下滑1.1pct，主要由于加盟商收入占比的提升，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中黃金產(chǎn)品占比的提升，F(xiàn)Y2023H1黃金產(chǎn)品收入同比增速12.7%，占比達(dá)到75.6%，同比提升了4.9pct，周大福黃金產(chǎn)品銷售亮眼，其中融合了傳統(tǒng)國潮文化的周大福傳承系列占大陸地區(qū)黃金產(chǎn)品銷售額的40.7%，鑲嵌類產(chǎn)品收入則同比下滑了11.1%，收入占比降至19.1%。
　　受疫情反復(fù)的影響，大陸地區(qū)同店銷售額同比有所下滑：1）大陸地區(qū)同店銷售額同比下滑7.8%，主要由于FY2023Q1大陸地區(qū)多點(diǎn)疫情反復(fù)，使得部分門店實(shí)際經(jīng)營時(shí)間和客流受到影響，F(xiàn)Y2023Q2隨著疫情好轉(zhuǎn)，同店銷售額同比恢復(fù)正增長（同比+3.4%），但10月以來新一波疫情反復(fù)或?qū)ο掳胴?cái)年內(nèi)地銷售有一定影響。2）中國香港和澳門地區(qū)同店銷售額同比+1.3%，港澳地區(qū)隨著疫情防控政策的放松，黃金珠寶消費(fèi)市場回暖。
　　疫情下不改加盟商開店熱潮，公司FY2023Q2大陸周大福凈增595家門店：從渠道來看，截至2022年9月底，集團(tuán)共有6679家周大福終端門店，其中大陸地區(qū)6547家門店，F(xiàn)Y2023H1凈開933家門店，其中加盟門店839家，F(xiàn)Y2023Q2凈開595家門店，開店進(jìn)展超預(yù)期，截至2022年9月底，大陸地區(qū)周大福加盟店達(dá)到4929家。
　　盈利預(yù)測與投資評級：周大福是我國黃金珠寶的頭部品牌，品牌認(rèn)知度高，產(chǎn)品力強(qiáng)，考慮到疫情影響持續(xù)，我們下調(diào)2023-25財(cái)年歸母凈利潤從72億/87億/111億港幣至66/86/103億港幣，最新收盤價(jià)對應(yīng)2023-25財(cái)年P(guān)E為24倍/18倍/15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)景氣度下降，門店拓展和產(chǎn)品受歡迎程度不及預(yù)期。