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FY23H1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：23財(cái)年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額465.35億港元，同比+5.3%。按地區(qū)劃分，內(nèi)地、港澳營(yíng)業(yè)額同比+6.2%和-0.5%；按產(chǎn)品劃分，黃金首飾、珠寶鑲嵌、鐘表同比+12.7%、-11.1%和-16.7%。其中黃金首飾占比同比提高4.9個(gè)點(diǎn)。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整毛利率22.4%，同比-1.1個(gè)點(diǎn)，主要因?yàn)辄S金產(chǎn)品及批發(fā)業(yè)務(wù)占比提高。銷售及行政開支率為13.8%，同比改善0.2個(gè)點(diǎn)。主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為9.3%，同比-0.8個(gè)點(diǎn)，若剔除匯兌損益影響同比持平。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.36億港元，基本符合預(yù)期。
　　10月至今疫情影響顯著，下調(diào)FY23H2業(yè)績(jī)指引：10月1日至11月18日，內(nèi)地直營(yíng)/加盟同店下滑21%/高雙位數(shù)，主要因?yàn)閮?nèi)地疫情反復(fù)，若剔除7-8%的短暫關(guān)閉門店，其余門店同店基本持平；港澳同店增長(zhǎng)19%，其中澳門恢復(fù)至中雙位數(shù)增長(zhǎng)。管理層預(yù)期23財(cái)年下半年，內(nèi)地直營(yíng)同店高單位數(shù)下滑，凈開店約270-370家，港澳同店低雙位數(shù)增長(zhǎng)；集團(tuán)層面收入中單位數(shù)增長(zhǎng)，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比輕微下滑。
　　24財(cái)年展望審慎樂觀，中期專注于盈利能力提升：管理層預(yù)期24財(cái)年，內(nèi)地直營(yíng)同店中低單位數(shù)增長(zhǎng)，計(jì)劃凈開店600-800家；港澳受益于逐步通關(guān)及本地消費(fèi)復(fù)蘇，同店預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)集團(tuán)毛利率為23-23.5%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善0.5-1個(gè)點(diǎn)。展望中期，管理層預(yù)計(jì)內(nèi)地分部毛利率有望恢復(fù)至24-25%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望改善至12-13%；港澳市場(chǎng)毛利率有望回到25-26%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率恢復(fù)至中高單位數(shù)水平。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司品牌優(yōu)勢(shì)顯著，憑借零售擴(kuò)張、產(chǎn)品差異化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)攫取市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司23、24財(cái)年EPS為0.70/0.84港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀環(huán)境不明朗；中國(guó)內(nèi)地開店速度不及預(yù)期；香港局面影響赴港內(nèi)地游客恢復(fù)。