>> 招商證券-周大福(01929.HK)FY2023中報點評：疫情下消費需求疲軟，持續(xù)開店貢獻收入增量-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉麗,趙中平,宋盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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周大福發(fā)布FY2023財年中報（2022.4.1-2022.9.30），2023上半財年公司實現(xiàn)營業(yè)額465.35億港幣，同比+5.3%；主要經(jīng)營利潤43.49億港幣，同比-2.7%；歸母凈利潤33.36億港幣，同比-6.8%。每股收益0.33港元，股息率66.0%。
上半財年內(nèi)地營業(yè)收入增長放緩，港澳地區(qū)同店銷售快速提升。2023上半財年，中國內(nèi)地實現(xiàn)營業(yè)額409.27億港幣，同比增長6.2%，占比提升0.7pct至87.9%；港澳及其他市場營業(yè)額56.31億港幣，同比輕微下滑0.5%，占比降至12.1%；主要經(jīng)營凈利潤方面，中國內(nèi)地實現(xiàn)42.15億主要經(jīng)營凈利潤，同比下滑1.6%，占比為96.9%，港澳及其他市場實現(xiàn)1.34億主要經(jīng)營凈利潤，同比下滑29.3%。同店銷售方面，內(nèi)地和港澳地區(qū)同店銷售均于2QFY2023實現(xiàn)正增長。港澳地區(qū)快速恢復(fù)性反彈，上半財年同店銷售收入同比提升1.3%；中國內(nèi)地業(yè)績受一季度疫情影響較大，上半財年同店銷售收入同比下滑7.8%，其中，加盟店同店銷售收入下滑3.5%，表現(xiàn)出高于直營店的韌性。
黃金產(chǎn)品銷售需求旺盛，特色黃金和鉆石系列產(chǎn)品反饋良好。2023上半財年，隨著黃金消費需求復(fù)蘇，集團實現(xiàn)黃金首飾及產(chǎn)品收入348.25億港幣，同比增長12.7%，占產(chǎn)品銷售額比重為75.6%，同比提升4.9pct；珠寶鑲嵌、鉑金及k金首飾實現(xiàn)收入87.79億港幣，同比下滑11.1%，占比19.1%，下滑3.5pct；鐘表業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入24.65億港幣，同比下降16.7%，占比5.4%，下滑1.4pct。此外，公司特色產(chǎn)品系列銷售不斷取得佳績。今年7月，公司推出“人生四美”系列產(chǎn)品，主打古法黃金鑲鉆石，將傳承和T-mark系列完美融合，目前在約1400家門店鋪貨，客單價近2w，消費者反饋良好；旗下鉆石品牌HEARTSONFIRE在內(nèi)地和港澳地區(qū)銷售額同比分別增長62.6%和50.2%，有望成為公司珠寶鑲嵌類產(chǎn)品的新銷售動力。
上半財年內(nèi)地凈增門店933家，全年開店目標上調(diào)至1200-1300家。截至9月30日，公司共有6948個零售點，上半財年內(nèi)地凈增門店933家，一至四線城市新增門店數(shù)分別為+127 / +390 / +169 / +247，自營和加盟新增門店數(shù)分別為+94 / +839，加盟門店數(shù)量占比提升至75.3%，貢獻銷售額占比提升至65.4%。公司新增門店主要以加盟模式為主，且三四線城市的增速超過一二線的布局。隨著新城鎮(zhèn)計劃的順利推進，公司2023財年開店指引進一步上調(diào)至1200-1300家，預(yù)計在期內(nèi)實現(xiàn)內(nèi)地總計7000家門店的目標。
批發(fā)業(yè)務(wù)和黃金占比提升降低毛利率，費用控制得當，凈利率仍有所下滑。
上半財年公司在中國內(nèi)地實現(xiàn)批發(fā)收入225.12億港幣，占比提升6.3pct至55.0%。由于批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率水平較低，同時，低毛利率的黃金產(chǎn)品銷售占比提升，公司上半財年經(jīng)調(diào)整的毛利率為22.4%，同比下降1.1pct；而同時加盟模式下費用水平相對較低，公司上半財年費用率為13.8%，同比下降0.2pct；由于毛利率下滑超過費用率，公司主要經(jīng)營凈利率同比下滑0.8pct至9.3%；另外，由于人民幣貶值導致匯兌凈虧損，公司歸母凈利潤下滑-6.8%，幅度大于主要經(jīng)營利潤增速（-2.7%）。公司預(yù)期2024財年凈開店600-800家，其中加盟和自營店比例約為1：1，自營店比例的上升有望提高公司整體毛利率。
10-11月集團零售額承壓，港澳地區(qū)黃金需求快速復(fù)蘇。公司同時披露2022.10.1-2022.11.18經(jīng)營數(shù)據(jù)，集團零售值同比下滑2.3%，其中中國內(nèi)地下滑4.0%，港澳及其他市場同比增長11.4%；中國內(nèi)地自營同店同比下滑21.3%，其中黃金產(chǎn)品銷售下滑24.7%，鉆石鑲嵌產(chǎn)品下滑14.1%；港澳地區(qū)自營同店同比提升19.1%，其中黃金銷售提升27.3%，鑲嵌提升7.4%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是珠寶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭品牌，基本面向好，競爭格局持續(xù)改善。在黃金銷售高增長和加盟開店快速布局的共同作用下，預(yù)計公司未來收入業(yè)績依然會實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2023-2024財年歸母凈利潤分別為70.6、80.8億港幣，對應(yīng)增速5%、14%，對應(yīng)當前估值分別為21.1x，18.4x，長期成長確定性強，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：金價波動風險、疫情反復(fù)風險、匯率波動導致盈利能力下滑、新城鎮(zhèn)門店店銷提升不及預(yù)期等。
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