>> 中信證券-周大福(01929.HK)FY2023中報點評：疫情下業(yè)績承壓，多管齊下增韌性-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
大?。?/td>
| 638KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
FY2023H1，公司收入和利潤承壓。FY2023Q3TD多地疫情影響持續(xù)，內(nèi)地同店銷售增速-21.3%。公司制定精準(zhǔn)打造品牌定位/優(yōu)化產(chǎn)品/優(yōu)化營運效率/全面強化人才培育/加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級等五大策略以增強疫情下的經(jīng)營韌性，同時增加直營店數(shù)量，不斷發(fā)揮產(chǎn)品力優(yōu)勢，推出高毛利商品，我們認(rèn)為利潤端將獲得相應(yīng)改善。給予目標(biāo)價18港元，維持“買入”評級。
▍FY2023H1，收入和利潤承壓。FY2023H1，公司收入465.4億港元，同比+5.3%，低于我們的預(yù)期（FY2023全年收入同比+10.8%）及市場預(yù)期，經(jīng)調(diào)整后的毛利率為22.4%，同比-1.1pct，主要是因為批發(fā)業(yè)務(wù)和黃金首飾及產(chǎn)品占比持續(xù)提升。同時FY2023H1，公司銷售及行政開支比率為13.8%，同比-0.2pct，因此主要經(jīng)營溢利率同比-0.8pct至9.3%（FY2023H1，主要經(jīng)營溢利43.5億港元，同比-2.7%）。FY2023H1，公司股東應(yīng)占溢利33.4億港元，同比-6.8%。
▍FY2023Q3TD，疫情對內(nèi)地同店銷售表現(xiàn)的影響隔季延續(xù)。FY2023H1，公司中國內(nèi)地零售值+13.0%（Q1為-19.3%，Q2為+3.4%），港澳地區(qū)-0.1%；中國內(nèi)地同店銷售增速（直營店）-7.8%，港澳地區(qū)+1.3%（港+15.1%，澳-31.8%），中國內(nèi)地同店銷售增速（加盟店）-3.5%，主要是因為加盟店店齡較直營店小，同時加盟店大多位于低線城市，受疫情影響較??；FY2023H1，中國內(nèi)地黃金產(chǎn)品同店銷售增速-3.3%，鑲嵌產(chǎn)品-13.9%。FY2023Q3TD（10月1日至11月18日），公司內(nèi)地同店銷售增速為-21.3%，主要是受國內(nèi)局部疫情反復(fù)影響。港澳地區(qū)+19.1%，主要是因為香港重新開放，本地消費復(fù)蘇，海外過境旅客消費增加。
▍維持FY2023全年凈開店目標(biāo)。截至2022/09/30，公司銷售網(wǎng)點6,948個，其中內(nèi)地6,805個（周大福珠寶零售點6,547個：直營店1,617個，加盟店4930個）、港澳及其他地區(qū)143個。若根據(jù)原有口徑，即傳承系列專柜不統(tǒng)計為單獨網(wǎng)點，則公司銷售網(wǎng)點6,793個，其中內(nèi)地6,650個（周大福珠寶零售點6，392個）。根據(jù)FY2023中報業(yè)績會，公司將維持全年凈開店目標(biāo)1,200-1,300家。
▍多管齊下，增強業(yè)務(wù)韌性。公司今年成立策略及改革委員會，并且制定五大策略方針：1、精準(zhǔn)打造品牌定位，吸引更廣泛的年輕顧客；2、產(chǎn)品組合及系列種類；3、優(yōu)化運營效率，降低存貨水平及周轉(zhuǎn)天數(shù)；4、以人為本，全面加強人才培育；5、加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，善用電子科技及數(shù)據(jù)分析支援業(yè)務(wù)發(fā)展。在產(chǎn)品上，公司將著力降低SKU，開發(fā)更高毛利率的商品，如已推出的人生四美系列，推出3個多月即銷量破萬件，平均售價超達16000港元。在展店上，公司將加大力度拓展直營店，根據(jù)FY2023中報業(yè)績會，鑒于第一階段7,000家店目標(biāo)即將完成（當(dāng)前/目標(biāo)：6,547家/7,000家），公司決定將工作重心轉(zhuǎn)向進一步提升單店表現(xiàn)，公司FY2024全年開店目標(biāo)為600-800家，其中半數(shù)將為直營店。我們認(rèn)為以上措施將帶領(lǐng)利潤端表現(xiàn)穩(wěn)中向好。
▍風(fēng)險因素：居民可支配收入或不及預(yù)期；散點疫情反復(fù)，負面影響線下門店客流及門店正常運營；門店網(wǎng)絡(luò)體系龐大，高效管理的難度或超預(yù)期；鑲嵌類等高毛利率產(chǎn)品銷售或不及預(yù)期，利潤率承壓。
▍投資建議：考慮未來局部疫情仍存在反復(fù)風(fēng)險，對公司內(nèi)地門店表現(xiàn)影響較大，我們下調(diào)公司FY2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測至1042.5億/1186.5億/1330.0億港元（原預(yù)測為1096.6億/1250.0億/1402.3億港元）；下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至66.3億/81.1億/94.2億港元（原預(yù)測額為74.9億/91.5億/106.4億港元）。參考可比公司估值水平（Wind一致預(yù)期：周大生CY2022年11x PE、老鳳祥CY2022年12x PE，CY2022與公司FY2023重疊季度為CY2022Q2 -CY2022Q4，同時考慮到公司作為行業(yè)龍頭，渠道力（當(dāng)前仍逆勢持續(xù)拓展下沉市場渠道）、產(chǎn)品力（產(chǎn)品上不斷推陳出新引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)向）、品牌力皆處于行業(yè)領(lǐng)先地位，成長性及業(yè)績確定性強，故給予公司FY202327x PE（歷史67%分位），對應(yīng)目標(biāo)價18港元，維持“買入”評級。
|
|
