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投資要點(diǎn)
　　FY23H1實(shí)現(xiàn)收入同比增長5%，股東應(yīng)占溢利同比降7%：
　　FY23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)額465億港元，同比增長5.3%；主要經(jīng)營溢利43億港元，同比下降2.7%，主要經(jīng)營溢利率9.3%，同比下降1pct。股東應(yīng)占溢利33億港元，同比下降6.8%，凈溢利率7.2%，同比下降1pct。
　　門店方面，截至9月底公司零售網(wǎng)絡(luò)拓展至6948個(gè)零售點(diǎn)，上半財(cái)年內(nèi)地凈增933個(gè)周大福珠寶零售點(diǎn)，預(yù)計(jì)FY23財(cái)年內(nèi)達(dá)到7000家規(guī)模。
　　內(nèi)地同店受疫情影響下滑8%拖累整體增速，尤其一二線影響高于三四線：
　　營收分區(qū)域：內(nèi)地收入同比增長6.2%，同匯率下增長9%，疫情對(duì)于線下為主業(yè)態(tài)影響超預(yù)期；港澳及其他市場(chǎng)收入同比下跌0.5%。
　　同店分區(qū)域：內(nèi)地同店（直營）同比下滑7.8%，港澳及其他市場(chǎng)同店同比增長1.3%，其中香港同比增長15.1%，澳門同比下滑31.8%。一二線同店低于低線3-5%，主要系疫情對(duì)于一二線影響更大，公司一二線約占一半，影響更大。
　　同店分模式：加盟店加盟同店同比下滑3.5%好于直營同店同比下滑7.8%。
　　同店分品類：內(nèi)地黃金/鑲嵌同店同比下滑3.3%/13.9%。
　　黃金&加盟業(yè)務(wù)占比提升使得經(jīng)調(diào)整后毛利率下滑致業(yè)績下滑：
　　經(jīng)調(diào)整毛利率22.4%，同比下降1.1pct，主要系批發(fā)&黃金占比提升，人生四美珠寶鑲嵌產(chǎn)品7月份推出以來反映熱烈，預(yù)計(jì)為珠寶鑲嵌帶來新銷售動(dòng)力。銷售及行政開支64億港元，同比增長+4%，系去年壞賬轉(zhuǎn)回2億低基數(shù)較低，剔除后基本持平。此外人民幣貶值致匯兌損益2.7億港元（去年0.5億收入）亦影響業(yè)績。
　　10.1-11.18內(nèi)地疫情對(duì)于經(jīng)營影響超出預(yù)期，港澳等邊際復(fù)蘇樂觀：
　　整體/內(nèi)地/港澳及其他市場(chǎng)零售值同比增長-2.3%/-4.0%/+11.4%，內(nèi)地/港澳及其他市場(chǎng)同店同比增長-21.3%/+19.1%；內(nèi)地同店黃金同比下滑24.7%幅度高于鑲嵌同比下滑14.1%，主要系基數(shù)問題和疫情影響；港澳及其他市場(chǎng)同店黃金同比增長27.3%高于珠寶鑲嵌同比增長7.4%，表明不考慮疫情影響下黃金旺銷。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　公司新成立策略及改革委員會(huì)，確立五大戰(zhàn)略方針：1）精準(zhǔn)打造品牌定位；2）優(yōu)化產(chǎn)品；3）優(yōu)化營運(yùn)效率；4）全面強(qiáng)化人才培育；5）加強(qiáng)數(shù)字化升級(jí)。考慮到FY23財(cái)年內(nèi)地疫情因素存在不確定性，公司謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)更加強(qiáng)調(diào)提升經(jīng)營質(zhì)量。綜合考慮環(huán)境和公司策略，下調(diào)業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)FY2023-2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1040/1232/1495億港元，同比增長5%/18%/21%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67/80/105億港元，同比增長0%/19%/30%，對(duì)應(yīng)PE 19/16/12X，公司高分紅、行業(yè)集中度提升&第一地位穩(wěn)固，提升經(jīng)營質(zhì)量蓄力新成長，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)、金價(jià)變動(dòng)、門店擴(kuò)張及新品銷售不及預(yù)期。