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線下客流波動較大，匯兌影響偏負(fù)面
　　公司披露FY23中報(bào)，1HFY23實(shí)現(xiàn)收入465億港幣，同比+5.3%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤43.5億港幣，同比-2.7%，歸母凈利潤33.4億港幣，同比-6.8%，每股派息0.22港幣。線下客流擾動仍較明顯，公司10月1日至11月18日零售值同比下滑2.3%，且匯率波動預(yù)期對公司FY23利潤產(chǎn)生不利影響，因此我們調(diào)整公司FY23-25EPS，新預(yù)測值為0.64/0.95/1.17港幣（FY23-25前值0.84/1.02/1.17港幣）。截至11月24日，根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023年行業(yè)可比公司平均PE為12倍，市場估值壓力依然存在，我們看好明年消費(fèi)復(fù)蘇后，公司內(nèi)地同店銷售的恢復(fù)，且拓店繼續(xù)增強(qiáng)龍頭優(yōu)勢，給予公司2023年18.5倍PE，目標(biāo)價(jià)17.66港幣（用24財(cái)年數(shù)據(jù)計(jì)算，前值15.54港幣，對應(yīng)2022年18.5倍PE），維持“增持”評級。
　　線下客流受到擾動影響明顯，同店表現(xiàn)波動較大
　　公司披露1QFY23、2QFY23零售值分別同比-3.7%、+26%，零售在2QFY23恢復(fù)增長后，再度面臨挑戰(zhàn)，2022年10月1日至11月18日公司零售值同比下滑2.3%，其中公司內(nèi)地零售值同比-4%，同店銷售額同比-21.3%，而港澳地區(qū)線下客流恢復(fù)較為明顯，零售值同比+11.4%，同店同比+19.1%。
　　零售網(wǎng)點(diǎn)拓展仍積極，但內(nèi)地店均銷售波動較大
　　截至2022年9月30日，公司共有6948家零售點(diǎn)，已經(jīng)基本完成全年開設(shè)1000家左右新門店的計(jì)劃。但店均銷售額有較明顯波動，其中1HFY23公司內(nèi)地店均銷售額同比-19%左右，其他地區(qū)店均銷售額同比-2%左右。
　　經(jīng)營利潤小幅下滑
　　加盟商數(shù)量繼續(xù)提升，批發(fā)收入及黃金首飾占比提升對毛利率有所影響（1HFY23 GMP同比下降0.8pct），而費(fèi)用率同比小幅下降，1HFY23經(jīng)營利潤同比下滑2.7%。
　　歸母凈利受到匯率波動較大影響
　　由于匯率波動較大，公司匯兌虧損達(dá)到2.69億港幣（同期為匯兌收益0.47億港幣），考慮到匯率仍呈現(xiàn)較大波動，F(xiàn)Y23匯兌或有較大負(fù)面影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金需求低迷，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，金價(jià)波動，匯率波動