>> 國(guó)海證券-周大福(01929.HK)2023財(cái)年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：7000家目標(biāo)達(dá)成在即，疫情影響關(guān)店致同店承壓-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大?。?/td>
| 706KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蘆冠宇 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
周大福發(fā)布2023財(cái)年半年報(bào)：FY2023H1（對(duì)應(yīng)自然年2022Q2-Q3），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入465.35億港元，同比+5.3%。其中，內(nèi)地的營(yíng)業(yè)收入409.04億港元，同比+6.2%，港澳及其他地區(qū)的收入56.31億港元，同比-0.5%。歸母凈利潤(rùn)33.36億港元，同比-6.8%。
投資要點(diǎn):
批發(fā)與黃金占比提升拖累整體毛利率，匯兌虧損對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。
FY2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入465.35億港元，同比+5.3%。經(jīng)調(diào)整后毛利為104.36億港元，同比+0.4%，經(jīng)調(diào)整后毛利率為22.4%，同比-1.1pct，主要是由于批發(fā)業(yè)務(wù)以及黃金產(chǎn)品占比持續(xù)提升所致。
主要經(jīng)營(yíng)溢利為43.49億港元，同比-2.8%。其中，內(nèi)地的主要經(jīng)營(yíng)溢利42.15億港元，同比-1.6%，港澳及其他地區(qū)的主要經(jīng)營(yíng)溢利1.34億港元，同比-29.5%。
主要經(jīng)營(yíng)溢利率為9.3%，同比-0.8pct。其中，內(nèi)地的主要經(jīng)營(yíng)溢利率為10.3%，同比-0.8pct；港澳及其他地區(qū)的主要經(jīng)營(yíng)溢利率為2.4%，同比-1pct。
人民幣平均匯率同比-2.9%，匯兌損益約-2.69億港元（上年同期為0.47億港元）。歸母凈利潤(rùn)33.36億港元，同比-6.8%。
從零售看，兩地黃金熱度不減，鑲嵌仍低迷。
內(nèi)地零售：FY2023H1，零售值同比+13.0%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌/鉑金/K金首飾零售值同比-1.2%，黃金首飾同比+19.9%；分渠道看，直營(yíng)同比-4.2%，其中，電子商務(wù)同比+15.1%，主要是由于推出線上專供產(chǎn)品，廣受市場(chǎng)追捧，加盟同比+29.2%。10-11月，零售值同比-4.0%。
港澳零售：FY2023H1，零售值同比-0.1%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌/鉑金/K金首飾零售值同比-8.7%，黃金首飾同比+4.0%。10-11月，零售值同比+11.4%。
內(nèi)地疫情反復(fù)下同店承壓，香港同店恢復(fù)良好。
FY2023H1，受疫情影響，約7-8%的門(mén)店暫停營(yíng)業(yè)，內(nèi)地直營(yíng)店同店銷(xiāo)售同比-7.8%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比-13.9%，黃金類同比-3.3%。加盟同店銷(xiāo)售同比-3.5%。港澳及其他市場(chǎng)的直營(yíng)店同店銷(xiāo)售同比+1.3%。分地區(qū)看，香港本地需求穩(wěn)定，同店銷(xiāo)售同比+15.1%；澳門(mén)收緊防疫措施導(dǎo)致旅客人流及整體消費(fèi)減少，同店銷(xiāo)售同比31.8%。分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同店同比-6.9%，黃金類同比+6.1%。
FY2023Q2，內(nèi)地同店銷(xiāo)售同比+3.4%，增速環(huán)比+22.7 pct；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同店銷(xiāo)售同比-10.5%，增速環(huán)比+6.7 pct，黃金類同店銷(xiāo)售同比+9.4%，增速環(huán)比+26.4 pct。加盟同店銷(xiāo)售同比+11.0%，較直營(yíng)同店增長(zhǎng)較快的原因在于加盟的平均店齡較小，成長(zhǎng)性更強(qiáng)。港澳及其他市場(chǎng)的同店銷(xiāo)售同比+8.5%，增速環(huán)比+14.9pct；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同店銷(xiāo)售同比+5.6%，增速環(huán)比+24.0 pct，黃金類同店銷(xiāo)售同比+10.5%，增速環(huán)比+9.5 pct。
10-11月，閉店情況更為嚴(yán)峻，暫停營(yíng)業(yè)的門(mén)店約10-13%，內(nèi)地降幅擴(kuò)大，直營(yíng)店同店銷(xiāo)售同比-21.3%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比14.1%，黃金類同比-24.7%。港澳及其他市場(chǎng)增速提升，直營(yíng)店同店銷(xiāo)售同比+19.1%，；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比+7.4%，黃金類同比+27.3%。
2023財(cái)年有望提前完成7000家目標(biāo)。FY2023H1，內(nèi)地凈開(kāi)893家店/同比+42.9%，其中凈開(kāi)周大福珠寶店933家/同比+49.5%，其中凈開(kāi)加盟店915家/同比+46.6%，凈開(kāi)直營(yíng)店18家（上期數(shù)為0）。港澳及其他市場(chǎng)整體凈關(guān)2家店。截至FY2023H1末，公司共擁有6948家店，H1凈增891家店，預(yù)計(jì)FY2023全年可凈增1200-1300家，目前已完成68.5%，較FY2022H1提升26.0 pct。目前已簽約門(mén)店約500余家，下半年均能完成開(kāi)店，本財(cái)年有望可提前完成7000家門(mén)店的計(jì)劃。（FY2023H1，公司將155家傳承系列專區(qū)分拆為單獨(dú)門(mén)店列示。）
2024財(cái)年展望：凈增600-800家，直營(yíng)加盟各半。對(duì)于2024財(cái)年，公司開(kāi)店目標(biāo)為凈開(kāi)600-800家店，其中直營(yíng)與加盟店各占一半，為減少批發(fā)業(yè)務(wù)對(duì)毛利率的稀釋，公司將于2024財(cái)年再次重視開(kāi)拓直營(yíng)店。內(nèi)地同店實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，預(yù)計(jì)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)低中雙位數(shù)增長(zhǎng)；隨著通關(guān)恢復(fù)與本地需求的進(jìn)一步復(fù)蘇，港澳及其他地區(qū)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)率方面，隨著直營(yíng)店與非黃金產(chǎn)品占比逐步提升，預(yù)計(jì)較好地提振毛利率并維持于23-23.5%；費(fèi)用率保持同比穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)提升0.5-1pct。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：由于公司未來(lái)放慢開(kāi)店速度，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1058.73/1186.45/1334.74億港元，同比增長(zhǎng)7%/12%/13%；歸母凈利潤(rùn)72.70/84.47/93.69億港元，同比增長(zhǎng)8%/16%/11%；對(duì)應(yīng)估值21.26/18.30/16.50 xPE。公司作為行業(yè)龍頭，開(kāi)店速度有一定放緩但依然可觀，產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)先行業(yè)，出行復(fù)蘇后同店有望得到明顯改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致線下可選消費(fèi)疲軟；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；拓店不及預(yù)期；門(mén)店管控不足影響品牌聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
