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周大福發(fā)布FY2023中期報告：
　　公司FY2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入465.35億港元/+5.3%，業(yè)績展現(xiàn)韌性；批發(fā)業(yè)務及黃金產(chǎn)品占比增加導致經(jīng)調整后毛利率下降1.1pcts至22.4%；費用水平基本穩(wěn)定，銷售費用率下降0.4pct至10.2%，管理費用率上升0.3pct至3.7%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤33.36億港元/-6.8%。
　　分區(qū)域：內地加盟業(yè)務表現(xiàn)亮眼，港澳同店銷售明顯復蘇。
　　FY2023H1內地業(yè)務實現(xiàn)營收409.27億港元/+6.2%，占比達87.9%，內地零售收入同比-6.9%（其中電商渠道同比+15.1%），加盟店數(shù)量增加帶動批發(fā)收入同比+20.0%；港澳及其他地區(qū)營收56.08億港元/-0.5%，其中零售/批發(fā)業(yè)務分別同比+3.6%/-25.1%。從同店表現(xiàn)來看，上半財年內地/港澳同店銷售分別-7.8%/+1.3%，內地主要受4-6月疫情影響較大，香港本地需求穩(wěn)定，同店銷售+15.1%，防疫政策收緊導致澳門游客減少，同店銷售-31.8%。10月1日-11月18日，內地/港澳地區(qū)同店銷售分別為-21.3%/+19.1%。
　　分品類：客單價均有上漲，黃金首飾表現(xiàn)更優(yōu)。
　　FY2023H1黃金首飾及產(chǎn)品營收348.29億港元/+12.7%，占比達到75.6%；珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾營收87.99億港元/-11.1%，鐘表業(yè)務營收24.88億港元/-16.7%。其中內地珠寶鑲嵌/黃金首飾類ASP較去年同期均增長300港元分別至7500港元/5500港元；港澳地區(qū)珠寶鑲嵌/黃金首飾類ASP較去年同期分別增長2400港元/700港元至16400港元/7000港元。報告期內，公司結合黃金和TMARK鉆石推出人生四美系列，反響熱烈；HEARTSONFIRE實現(xiàn)高增，內地和港澳零售值同比增長+62.6%、+50.2%；周大福傳承系列在國潮推動下表現(xiàn)依舊亮眼，貢獻內地黃金首飾零售額40.7%。
　　拓店穩(wěn)步推進，預計23財年末內地總門店數(shù)將達到7000家。
　　截至報告期末，公司共有零售點6948個，其中內地周大福珠寶共有門店6547家，凈增933家（新開1021家、關閉88家），直營、加盟分別凈增94家、839家，堅持推進下沉市場戰(zhàn)略，三線及以下占比達到46.5%，預計FY2023末內地總零售點數(shù)量將達到7000個。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級，6個月目標價18.20元。公司作為行業(yè)龍頭，具備強品牌力、豐富的產(chǎn)品矩陣、垂直一體化供應鏈和全渠道銷售網(wǎng)絡。展店推進順利、加盟業(yè)務快速增長、電商業(yè)務持續(xù)發(fā)展，我們預計公司FY2023-FY2025的收入增速分別為+5.7%、+21.5%、+17.7%，凈利潤的增速分別為+3.8%、+21.1%、+19.1%，繼續(xù)推薦。
　　風險提示：疫情反復影響整體消費行業(yè)、門店擴張進度不及預期、加盟商經(jīng)營管理不善、委外生產(chǎn)風險等。