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事件:
　　周大福發(fā)布FY2023Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告：FY2023Q3，集團(tuán)整體零售值同比-19.3%，其中，內(nèi)地零售值同比-20.4%，港澳及其他市場(chǎng)零售值同比-11.1%；內(nèi)地同店銷(xiāo)售同比-33.1%，港澳及其他市場(chǎng)同店銷(xiāo)售同比-7.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　受疫情擾動(dòng)，F(xiàn)Y2023Q3零售同比雙位數(shù)下滑
　　1）集團(tuán)：零售值同比-19.3%。
　　2）內(nèi)地：零售值同比-20.4%。其中，鑲嵌首飾零售值占比18.4%/環(huán)比+0.6 pct，黃金首飾占比76.8%/環(huán)比-1.2 pct。由于疫情影響了線(xiàn)上需求并導(dǎo)致物流受阻，電子商務(wù)的零售值同比-29.3%，銷(xiāo)量同比-40.2%。
　　3）港澳及其他市場(chǎng)：零售值同比-11.1%，其中鑲嵌首飾零售值占比26.4%/環(huán)比+2.7pct，黃金首飾占比65.3%/環(huán)比-2.6pct。
　　內(nèi)地同店低于預(yù)期，1月達(dá)峰較早城市雙位數(shù)增長(zhǎng)，恢復(fù)喜人
　　1）直營(yíng)同店：FY2023Q3同店銷(xiāo)售同比-33.1%。分月份，同店銷(xiāo)售的下跌從2022年10月將近20%擴(kuò)大到12月的超40%。分城市，一二線(xiàn)同店下跌30-35%，三四線(xiàn)下跌40%左右。分產(chǎn)品，鑲嵌首飾同店同比-31.8%，平均售價(jià)約8200港元/同比+12.3%；黃金首飾同店銷(xiāo)售同比-35.8%，平均售價(jià)約5100港元/同比0%。
　　2）加盟同店：FY2023Q3同店銷(xiāo)售同比-33%。內(nèi)地加盟零售值同比-11.3%，對(duì)內(nèi)地零售值貢獻(xiàn)占比增至66.3%/同比+6.3 pct。
　　3）最新恢復(fù)情況：2023年1月第一周，公司線(xiàn)下門(mén)店客流有所恢復(fù)，同店跌幅收窄，環(huán)比有所改善。其中北京/天津恢復(fù)亮眼，同店增長(zhǎng)達(dá)雙位數(shù)。
　　4）“人生四美”系列產(chǎn)品：自2022年7月推出至今已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量15000件，平均售價(jià)16500元RMB，公司預(yù)計(jì)FY2023全年銷(xiāo)售額達(dá)3億元，截至FY2023Q3末已覆蓋2100家網(wǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)FY2024爭(zhēng)取推廣至4000家網(wǎng)點(diǎn)。
　　港澳及其他市場(chǎng)同店銷(xiāo)售有所下滑，鑲嵌表現(xiàn)優(yōu)于黃金。港澳及其他市場(chǎng)同店銷(xiāo)售同比-7.8%。分地區(qū)看，香港同店銷(xiāo)售同比+6.4%，澳門(mén)同店同比-40.0%，其中，2022年10月香港與澳門(mén)同店增速分別超30%/100%，11-12月受疫情與去年高基數(shù)影響，同店增長(zhǎng)由正轉(zhuǎn)負(fù)。分產(chǎn)品看，鑲嵌首飾同店銷(xiāo)售同比-2.9%，平均售價(jià)約15000港元/同比-10.7%；黃金首飾同店同比-11.4%，平均售價(jià)約6600港元/同比+43.5%，主要由于平均售價(jià)較高的克重黃金占比增加。
　　開(kāi)店持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)FY2023全年開(kāi)店目標(biāo)至1400-1500家。
　　1）內(nèi)地：FY2023Q3凈開(kāi)433家零售點(diǎn)/同比+0.23%，包括凈開(kāi)448家周大福珠寶零售點(diǎn)/同比-4.68%，其中直營(yíng)51家（FY2022Q3為0），加盟397家/同比-16.07%；凈關(guān)15家其他品牌零售點(diǎn)/同比-60.53%。
　　2）港澳及其他市場(chǎng)：FY2023Q3公司于港澳市場(chǎng)凈關(guān)2家、于其他市場(chǎng)開(kāi)設(shè)5家周大福珠寶零售點(diǎn)。
　　3）FY2023全年拓店目標(biāo)上調(diào)至1400-1500家，F(xiàn)Y2023Q3凈開(kāi)433家門(mén)店，已完成原全年計(jì)劃的33.31-36.08%，較FY2022Q3的32.95%有所提升，完成至新全年計(jì)劃的28.87-30.93%。
　　4）截至2022年12月31日，集團(tuán)共有7151家周大福珠寶零售點(diǎn)，253家其他品牌零售點(diǎn)，提前兩年完成7000家目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1052/1189/1334億港元，同比增長(zhǎng)6%/13%/12%；歸母凈利潤(rùn)70/82/90億港元，同比增長(zhǎng)4%/17%/11%；對(duì)應(yīng)估值25.00/21.42/19.39 xPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管控放開(kāi)后短期疫情惡化影響線(xiàn)下客流；疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司拓店不及預(yù)期；門(mén)店管控不足影響品牌聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。