>> 中泰國際-周大福珠寶集團(tuán)有限公司(1929 HK)加盟業(yè)務(wù)支撐收入增長，未來更聚焦盈利質(zhì)量(評(píng)級(jí)：增持；目標(biāo)價(jià)：15.04港元)-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏招駿 |
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23財(cái)年上半年凈利增速轉(zhuǎn)負(fù)，符預(yù)期
周大福公布了22年4-9月(23財(cái)年上半年)的業(yè)績，收入為465.4億港元(下同)，同比+5.3%；經(jīng)調(diào)整毛利為109.6億元，同比+1.6%；經(jīng)調(diào)整毛利率為22.4%(同比下跌1.1個(gè)百分點(diǎn))，主要是黃金產(chǎn)品及加盟批發(fā)收入占比提高；股東應(yīng)占溢利為33.4億元，同比6.8%，利潤下降主因錄得2.7億的人民幣匯兌虧損(去年同期錄得0.47億港元匯兌收益)。公司宣布派發(fā)每股0.22港元的中期股息，股息率為66.0%，管理層預(yù)計(jì)全年派息比率約70%-80%。
23財(cái)年上半年，集團(tuán)于內(nèi)地凈新增933家周大福珠寶零售店至6,547家，維持23財(cái)年周大福珠寶門店凈開店1,200-1,300家的指引不變。
黃金首飾同店銷售具韌性，但珠寶鑲嵌等定價(jià)首飾持續(xù)疲弱
23財(cái)年,公司上半年內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比+6.2%至409.3億元，其中加盟收入同比+20.0%，是支撐收入增長的主要?jiǎng)恿?。上半年?nèi)地電商零售值同比+15.1%，零售值占比為5.0%。按產(chǎn)品分類，黃金首飾的同店銷售同比-3.3%，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于定價(jià)首飾，其中平均單價(jià)達(dá)15,300港元的周大福傳承系列零售值占比為40.7%。珠寶鑲嵌等定價(jià)首飾的同店銷售及銷量分別-13.9%/-19.9%，我們認(rèn)為1)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)疲弱；2)居民收入預(yù)期下降；3)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)向較保值的黃金產(chǎn)品均是影響較高單價(jià)的珠寶鑲嵌產(chǎn)品銷售的主因，預(yù)計(jì)定價(jià)首飾的疲弱態(tài)勢(shì)仍會(huì)延續(xù)一至兩季。
內(nèi)地疫情反復(fù)將打擊下半財(cái)年同店銷售增長
管理層透露今年10月至11月18日內(nèi)地零售值同比-4.0%，自營店同店銷售同比21.3%(加盟店錄得中高雙位數(shù)下跌)，主要受到內(nèi)地疫情反復(fù)影響，并指出10月每周均有800-900家店鋪(占內(nèi)地門店13%左右)因防疫限制不能正常開店；港、澳地區(qū)的同店銷售同比+19.0%，其中澳門地區(qū)恢復(fù)至中雙位數(shù)增長(2Q23為-28.6%)。管理層預(yù)計(jì)23財(cái)年內(nèi)地同店銷售將錄得高單位數(shù)下跌，全年內(nèi)地收入約有中單位數(shù)增長；預(yù)計(jì)港澳地區(qū)的同店銷售則錄得中雙位數(shù)的增長。
預(yù)計(jì)24財(cái)年內(nèi)地?cái)U(kuò)店步伐放緩，以提高經(jīng)營效率為主
展望24財(cái)年，隨著集團(tuán)已提早完成內(nèi)地7,000家門店的擴(kuò)張目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司將減慢開店步伐，改為聚焦提高門店經(jīng)營效率，從而改善整體毛利率及經(jīng)營利潤率，包括1)加開周轉(zhuǎn)率較高的精致店；2)減少前線產(chǎn)品折扣及3)推出更多如“人生四美”等較高利潤率的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)內(nèi)地周大福珠寶門店的開店數(shù)目將減少至650家，其中預(yù)計(jì)自營店大約占40%左右(vs 1H23僅10.1%)。此外，由于自營店相對(duì)加盟有較高的毛利率，預(yù)計(jì)內(nèi)地業(yè)務(wù)的整體毛利率可持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)明年內(nèi)地會(huì)逐漸放寬防疫限制，預(yù)測(cè)內(nèi)地同店銷售同比+4.8%，內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比+12.8%。預(yù)測(cè)港、澳地區(qū)的同店銷售同比+10.0%，主要是1)內(nèi)地已恢復(fù)赴澳門的個(gè)人游電子簽注及旅行團(tuán)，加速澳門地區(qū)業(yè)務(wù)恢復(fù)；2)香港的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸復(fù)常，預(yù)計(jì)港、澳或香港與內(nèi)地可望分階段通關(guān)。
下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.04港元，但上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)
基于當(dāng)前內(nèi)地的疫情發(fā)展及未來的開店指引，我們把23至25財(cái)年收入分別下調(diào)0.8%/2.8%/1.0%至1,069.0/1,200.8/1,321.4億港元，同比+8.1%/+12.3%/+10.0%；預(yù)測(cè)23至25財(cái)年股東應(yīng)占溢利為71.3/86.6/98.7億港元，同比+6.2%/+21.4%/+14.0%，對(duì)應(yīng)每股盈利為0.71/0.87/0.99港元。我們把目標(biāo)價(jià)從15.5港元下調(diào)至15.04港元，對(duì)應(yīng)23財(cái)年21.1倍PE。由于潛在升幅有13.6%，因此把評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力放緩；(二)金價(jià)急漲抑制黃金產(chǎn)品需求；(三)內(nèi)地疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)
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