>> 中信證券-周大福(01929.HK)FY2023Q3業(yè)績點評：持續(xù)逆勢開店，超前布局迎復(fù)蘇-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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FY2023Q3，公司逆勢內(nèi)地開店448家，內(nèi)地零售點達7,016家，提前完成到FY2025達到7000家門店的目標(biāo)；受疫情擾動當(dāng)季內(nèi)地同店-33.1%，致收入端承壓。我們認(rèn)為隨著公司經(jīng)營重心逐漸轉(zhuǎn)向提升門店質(zhì)量，以及2023年黃金珠寶行業(yè)自戴和婚慶場景有望陸續(xù)復(fù)蘇，公司CY2022持續(xù)加密后的門店網(wǎng)絡(luò)將為收入端和利潤端帶來較大的彈性。給予目標(biāo)價19港元，維持“買入”評級。
▍FY2023Q3，收入端承壓。FY2023Q3，周大福零售值同比-19.3%；中國內(nèi)地直營店同店增長-33.1%（加盟店同店增長-33%），港澳及其他地區(qū)-7.8%（香港+6.4%，澳門-40.0%）；分產(chǎn)品看，中國內(nèi)地黃金產(chǎn)品直營店同店銷售增長-35.8%，鑲嵌產(chǎn)品-31.8%。分城市層級看，高線城市直營店同店銷售增長約-30%至-35%，低線城市-40%。FY2023Q4TD（2023年1月1日-2023年1月7日），內(nèi)地同店銷售跌幅收窄（前年高基數(shù)FY2021Q4：+141.2%；去年小幅下跌FY2022Q4：-11.3%）。
▍提前完成7,000家店（FY2025）目標(biāo),上調(diào)全年內(nèi)地開店目標(biāo)。FY2023Q3，中國內(nèi)地周大福珠寶零售點凈開設(shè)448家，CY2022累計開設(shè)1,648家。管理層繼續(xù)提高FY2023全年凈開店目標(biāo)至1,400-1,500家（11月24日季度投資者交流會目標(biāo)為凈增1,200-1,300家）。分模式看，Q3凈新增門店中直營店51家/加盟店397家（CY2022：直營店154家/加盟店1,494家）。截至2022/12/31，公司周大福珠寶零售點共7,151家，其中內(nèi)地共7,016家，已提前完成原定于FY2025的7,000家門店。我們認(rèn)為相比同行，公司在CY2022疫情下逆勢開店將在線下消費復(fù)蘇背景下帶來較大的業(yè)績彈性。
▍展店進入新階段，聚焦門店質(zhì)量。公司門店拓展進入下一階段，未來將更加注重門店質(zhì)量的提升，以期帶領(lǐng)公司利潤表現(xiàn)回升。管理層維持FY2024全年內(nèi)地周大福珠寶零售點凈開店目標(biāo)為600-800家（與11月24日季度投資者交流會的目標(biāo)持平），其中約40%-50%為直營店，加盟店則主要由具有合作基礎(chǔ)同時實力較強的加盟商開設(shè)。
▍2023年黃金珠寶行業(yè)有望持續(xù)修復(fù)。根據(jù)世界黃金協(xié)會和中國黃金報社的數(shù)據(jù)（2022年7月末），自戴場景對中國珠寶零售商收入的貢獻為39%，婚慶場景為19%，位居前二。展望2023年：1、同步于社交聚會、商務(wù)活動、旅游度假等消費場景的全面恢復(fù)，自戴需求將逐漸恢復(fù)。2、2022年受擠壓的婚慶需求將在2023年有所釋放。根據(jù)中國民政局的數(shù)據(jù)，2022年Q1-Q3中國結(jié)婚登記對數(shù)為545萬對，同比-7.5%，我們認(rèn)為部分婚慶消費（原定于2022年結(jié)婚的人群）將在2023年陸續(xù)回補，拉動婚慶場景下的黃金珠寶消費。
▍風(fēng)險因素：局部疫情發(fā)展超預(yù)期；居民消費能力恢復(fù)速度不及預(yù)期；金價過高抑制黃金消費；結(jié)婚人數(shù)下降幅度大于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，行業(yè)價格戰(zhàn)影響公司銷售；公司新店較多，帶來較大的培育期壓力；鑲嵌產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，限制公司毛利率提升。
▍投資建議：考慮到公司FY2023Q3同店銷售因多地感染人數(shù)達峰而大幅下滑，我們預(yù)計收入和利潤端的修復(fù)將相應(yīng)延后，我們下調(diào)公司FY2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測至1016.8億/1156.9億/1314.3億港元（原預(yù)測為1042.5億/1186.5億/1330.0億港元）；下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至62.1億/74.7億/85.0億港元（原預(yù)測額為66.3億/81.1億/94.2億港元）。參考可比公司估值水平（Wind一致預(yù)期：周大生CY2023年11xPE、老鳳祥CY2023年12xPE，CY2023與公司FY2024重疊季度為CY2023Q2-CY2023Q4，同時考慮到公司作為行業(yè)龍頭，CY2022持續(xù)逆勢拓展低線市場，超前于競爭對手為疫情管控放開提前做足門店布局,我們預(yù)計在CY2023消費恢復(fù)的大背景下公司將具備更強的業(yè)績彈性，因此給予公司FY202426x PE(歷史60%分位)，對應(yīng)目標(biāo)價19港元，維持“買入”評級。
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