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今日焦點(diǎn):
　　華潤(rùn)啤酒(291 HK - HK$59.55)電話會(huì)議紀(jì)要
　　企業(yè)消息/報(bào)告簡(jiǎn)評(píng)
　　有望受益於消費(fèi)情緒的複蘇
　　事件:我們與華潤(rùn)啤酒舉行了電話會(huì)議，以了解公司最新業(yè)務(wù)情況。管理層目標(biāo)23年的平均銷售價(jià)格可有低單位數(shù)同比增長(zhǎng)(目前約3,338元人民幣/千升)，而銷量則可有高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)(受惠經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?。毛利率將在23年擴(kuò)大約1%。
　　重點(diǎn):
　　高端化推動(dòng)增長(zhǎng)。管理層目標(biāo)是到2025年將次高檔及以上啤酒銷量佔(zhàn)比進(jìn)一步提升至30%-40%(目前約佔(zhàn)18%)，而未來4-5年的複合年增長(zhǎng)率可以達(dá)到20%以上。而23年，喜力的銷量可有30%的同比增長(zhǎng)，而Super X和Snow Draft亦可有雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。
　　白酒業(yè)務(wù)將成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然白酒業(yè)務(wù)（於4Q22收購）在23年的貢獻(xiàn)不大，但管理層預(yù)計(jì)24-28年將是擴(kuò)張期，目標(biāo)是到28-30年可實(shí)現(xiàn)100億元人民幣的銷售額（21年約36億元人民幣）。
　　毛利率擴(kuò)張。在(1)平均售價(jià)上升、(2)產(chǎn)品組合升級(jí)和(3)包裝材料成本下降（鋁佔(zhàn)約15%銷貨成本同比下降高個(gè)位數(shù)）的支持下，我們相信毛利率可以實(shí)現(xiàn)1%的擴(kuò)張。
　　我們認(rèn)為華潤(rùn)的業(yè)績(jī)已經(jīng)觸底(預(yù)計(jì)23年P(guān)/E為31.9倍)，加上(1) 2-3季度為行業(yè)旺季，(2)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?，(3)成本下降，(4)白酒業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司料可持續(xù)受益於消費(fèi)情緒的回暖。（李錦明）