>> 信達證券-通信行業(yè)運營商追蹤系列(一)：2B端創(chuàng)新業(yè)務引領估值重塑，把握運營商長期投資價值-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大小： |
1014KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔣穎 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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行業(yè)變化：運營商行業(yè)迎來三大邊際變化，有望重塑估值體系，長期投資價值彰顯：（1）5G時代，運營商大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務，新業(yè)務有望成為業(yè)績增長“第一引擎”；（2）中國特色估值體系重塑運營商估值邏輯，國企數(shù)字經(jīng)濟排頭兵有望迎來估值回歸；（3）共建共享帶動成本端下降，疊加ARPU有望提升，運營商盈利能力有望逐步提高。
點評：
一、5G時代，運營商大力投入2B端新興業(yè)務，創(chuàng)新業(yè)務積厚成勢
5G基站建設穩(wěn)步推進，5G用戶群體不斷擴大，夯實運營商2B端創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展基礎，運營商新興業(yè)務收入快速增長，拉動電信業(yè)務整體收入提升，創(chuàng)新業(yè)務有望成為業(yè)績增長“第一引擎”。
根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年12月，我國5G基站總數(shù)達231.2萬，比上年末凈增88.7萬個。根據(jù)三大運營商公布月度客戶數(shù)，截至2022年12月，三大運營商5G用戶總數(shù)達10.95億戶，環(huán)比增長2.52%；其中，移動5G用戶數(shù)6.14億戶，環(huán)比增長3.1%，同比增長58.7%，電信5G用戶數(shù)2.68億戶，環(huán)比增長1.9%，同比增長42.7%，聯(lián)通5G用戶數(shù)2.13億戶，環(huán)比增長1.6%，同比增長37.3%。從用戶數(shù)來看，5G用戶數(shù)持續(xù)穩(wěn)健增加，新興業(yè)務用戶群體不斷擴大。
新興業(yè)務收入快速增長，持續(xù)拉動電信業(yè)務整體收入，運營商業(yè)務結構得到優(yōu)化。從業(yè)務結構來看，三大運營商的移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務仍占主要，新興業(yè)務收入貢獻增長較快，占比排名第二。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年三大運營商全年移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務/新興業(yè)務/固網(wǎng)寬帶接入業(yè)務/語音業(yè)務在電信收入中占比分別達到40.5%/19.4%/15.2%/8.6%，其中以數(shù)據(jù)中心、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等為主的新興業(yè)務對收入的貢獻作用不斷增強，占比由2021年的16.1%提升至19.4%。
從細分板塊增速來看，三大運營商新興業(yè)務收入同比增速是各業(yè)務條線中最高的，維持在30%以上的增速，同時新興業(yè)務拉動電信業(yè)務收入增長最多，維持在5個百分點以上。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022全年三大運營商新興業(yè)務營收達到3072億元，同比增長32.4%，拉動電信業(yè)務收入增長5.1個百分點。
二、中國特色估值體系重塑運營商估值邏輯，國企數(shù)字經(jīng)濟排頭兵有望迎來估值回歸
運營商作為國企數(shù)字經(jīng)濟擔綱，積極布局云計算、IDC、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務，算力網(wǎng)絡的進一步發(fā)展將拉動底層云計算業(yè)務的需求，運營商具備較強的IDC/云計算業(yè)務能力，在中國特色社會主義估值體系下有望迎來估值重塑。
證監(jiān)會主席易會滿提出，要深刻認識我們的市場體制機制、行業(yè)產業(yè)結構、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。三大電信運營商作為國企數(shù)字經(jīng)濟擔綱，積極布局云計算、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務，有望在中國特色估值體系下獲得估值重塑的機會。
算力網(wǎng)絡進一步發(fā)展，運營商云業(yè)務作為創(chuàng)新業(yè)務的貢獻主力軍有望首先迎來估值重塑機遇。運營商新興業(yè)務主要由數(shù)據(jù)中心、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)四大線條構成，其中云計算加速成長，未來或成為運營商新興業(yè)務收入增長新引擎。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年12月，運營商整體新興業(yè)務同比增長（累計）達到32.4%，其中云計算業(yè)務增速達到118%，超過整體新興業(yè)務增速，且成長速度遠高于其他三項創(chuàng)新業(yè)務，在新興業(yè)務細分領域增速排名第一；大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務增速分別為58%、12%、25%。未來AIGC加速發(fā)展、算力需求持續(xù)增強的大背景下，運營商作為云計算國家隊伍有望率先把握發(fā)展機遇，進一步完善自身云業(yè)務能力的同時，有望迎來云計算業(yè)務的重新估值機遇。
三大運營商積極發(fā)展云業(yè)務，天翼云和移動云營收體量領先，聯(lián)通云營收增速明顯。云作為數(shù)字化轉型和融合創(chuàng)新的底座，在運營商創(chuàng)新業(yè)務板塊中占據(jù)重要地位，三大運營商紛紛發(fā)力云業(yè)務，截至2022年半年報，天翼云市場影響力業(yè)內領先，收入體量最大，達到281億元，同比增長100.8%；移動云收入體量排名第二，達到234億元，同比增長103.6%；聯(lián)通云增速較為明顯，22年上半年營收達到187億元，同比增長143%。
三、共建共享持續(xù)推進，成本端下降助力運營商板塊盈利能力逐步提高
一方面，運營商已經(jīng)度過前期投入高峰期，未來伴隨共享共建的繼續(xù)推進，成本端有望逐步改善；另一方面，伴隨5G高價值用戶數(shù)量變現(xiàn)邏輯的逐步落地，運營商整體ARPU有望獲得修復，成本端疊加收入端的利好，運營商板塊盈利能力有望逐步提升。
運營商在成本端的投資已經(jīng)度過投入高峰期，未來伴隨共享共建持續(xù)推進，成本端壓力有望逐步改善。運營商共建共享在全世界范圍內已成為趨勢，從國際來看，2018年韓國三大電信運營商SK、KT和LGU+達成了關于5G共建共享的協(xié)議，2019年日本運營商KDDI和軟銀宣布將共同推進5G網(wǎng)絡建設；從國內來看，2019年中國電信與中國聯(lián)通簽署共建共享協(xié)議，2020年中國移動與中國廣電也相繼達成合作協(xié)議框架，此后基站的共享共建
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