>> 華泰證券-舍得酒業(yè)(600702)復(fù)興時代，向一線次高端進擊-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大?。?/td>
| 3610KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
復(fù)興時代，看舍得成長性與價值幾何
我們認(rèn)為，23年白酒行業(yè)有望迎來改善，經(jīng)濟活動回暖和宴席回補將使得次高端板塊具備彈性，舍得作為擴張型次高端有望實現(xiàn)更高成長，復(fù)星賦能下舍得對于行業(yè)的理解、管理能力和戰(zhàn)略執(zhí)行全面提升，或?qū)⑹沟闷湓谛袠I(yè)發(fā)展新階段加速追趕，向一線次高端進擊。三維度看其成長性：短看動銷及招商節(jié)奏恢復(fù)帶動業(yè)績彈性修復(fù)，中期看全國化與結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力規(guī)模和利潤并舉，長期看基酒生產(chǎn)與老酒積淀奠定堅實基礎(chǔ)，我們測算5年以上基酒存量約10萬噸，基酒對應(yīng)成品酒價值約500億（假設(shè)按21年銷售噸價計算），筑底公司價值。預(yù)計22-24年EPS 4.45/5.95/7.87元，參考可比23年P(guān)E均值35x (Wind一致預(yù)期)，考慮舍得具備更強全國化潛力和成長性，認(rèn)可估值溢價，給予23年45x PE，目標(biāo)價267.75元，首次覆蓋“買入”。
以史為鑒，復(fù)星時代啟復(fù)興
歷史經(jīng)驗看，對于行業(yè)周期的判斷和自身發(fā)展策略的結(jié)合是公司能否把握行業(yè)發(fā)展紅利的核心，復(fù)星時代：在組織架構(gòu)、激勵機制、產(chǎn)品梳理、品牌培育、渠道治理、資源協(xié)同等多維度對舍得賦能。當(dāng)前行業(yè)發(fā)展研判：短看需求復(fù)蘇，場景放開后行業(yè)有望迎來“量”的回補，價格表現(xiàn)有望企穩(wěn)向好；長看擴容升級，預(yù)計22-26年次高端行業(yè)規(guī)模CAGR為11.4%（18-21年為10.6%）。舍得戰(zhàn)略調(diào)整契合行業(yè)發(fā)展周期：22年行業(yè)調(diào)整期舍得汲取歷史經(jīng)驗，堅守價格底線，保證庫存良性、重視消費者培育，注重經(jīng)銷商“質(zhì)”而非“量”，行業(yè)復(fù)蘇向上階段有望加快招商及市場拓張，重拾高成長。
三維度看舍得的成長性與投資價值
短看動銷及招商節(jié)奏恢復(fù)帶動彈性修復(fù)：場景放開帶來需求修復(fù)，舍得仍處全國化招商上升周期，在區(qū)域市場、經(jīng)銷商及可控終端數(shù)量可拓展空間仍足。中期看全國化與結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力規(guī)模和利潤并舉：隨著消費者培育轉(zhuǎn)入復(fù)購提升期和區(qū)域市場深耕階段，營收端24年劍指百億，老酒戰(zhàn)略帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化及噸價上行，保證盈利能力。長期看基酒生產(chǎn)與老酒積淀奠定堅實基礎(chǔ)：舍得基酒存量近10年來逐年增加，21年達(dá)13.3萬噸，我們估算5年以上老基酒占比超70%，保障中高檔產(chǎn)品放量，同時精準(zhǔn)把握擴產(chǎn)節(jié)奏；資產(chǎn)價值維度看，21年基酒存量對應(yīng)成品酒價值約500億，筑底公司價值。
長短勢能兼具、進階一線次高端可期，首次覆蓋“買入”評級
我們看好舍得復(fù)蘇彈性將處于白酒板塊前列，24年劍指百億可期，且對中長期利潤率端持有信心；長期看基酒儲備支撐老酒戰(zhàn)略實施。預(yù)計22-24年EPS4.45/5.95/7.87元，給予23年45x PE，目標(biāo)價267.75元，“買入”。
風(fēng)險提示：疫情影響、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。
|
|
