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一級發(fā)行：無新發(fā)行商業(yè)銀行次級債。2月銀行次級債發(fā)行市場依然冷淡，截至2月15日，二級資本債和永續(xù)債均無新發(fā)。
　　收益率、利差與投資價值分析：
　　節(jié)后資金面邊際偏緊，經(jīng)濟復蘇高度仍待數(shù)據(jù)驗證，債市保持觀望和謹慎態(tài)度，利率債窄幅波動。具有票息優(yōu)勢和防御性、利差分位數(shù)較高的短久期高等級信用債則率先修復，理財贖回壓力緩解進一步利好信用債。
　　二永債成交額雙雙提升。2月前半月，商業(yè)銀行次級債成交額為6389億元。二永債成交均活躍，成交額分別為3474億元、2915億元，雙雙創(chuàng)22年12月下半月以來新高。
　　短久期高等級二永債收益率大幅下行。3Y期AAA-、AA+二級資本債收益率下行幅度超過20BP，5Y期也雙雙下行13BP；中低等級有所分化，3Y期AA-及以下二級資本債收益率均下行8BP，5Y期則上行了5BP左右。永續(xù)債變動方向類似但幅度更大，3Y期AAA-、AA+收益率下行超過30BP。
　　從利差分位數(shù)角度來看，1Y期AAA-二級資本債利差已經(jīng)降至3年來的38%分位數(shù)，1-3年期的AAA-和AA+二級資本債利差整體位于70%以下分位數(shù)水平，永續(xù)債利差普遍更高，整體位于85%分位數(shù)以上。
　　我們在去年年底和今年一月持續(xù)推薦二永債配置機會（20221217《關(guān)注大跌后二永債的配置價值——資本補充工具半月報》、20221217《經(jīng)濟提信心，股市迎機遇——中央經(jīng)濟工作會議解讀》、20230102《3Y期高等級二永債回暖——資本補充工具半月報》），目前，短久期高等級二永債收益率快速下行，利差已有明顯壓縮，后續(xù)繼續(xù)進行短期博弈的空間或有限。在經(jīng)濟修復高度仍不確定的情況下，若進行拉長久期或者信用下沉，則一旦債市發(fā)生調(diào)整，二永債“行情放大器”屬性或再次顯現(xiàn)。我們建議后續(xù)控制投資節(jié)奏，保持謹慎態(tài)度，關(guān)注投資流動性和利差安全邊際。