>> 海通證券-利率債周報：久期升分歧降，債市能短暫回暖嗎？-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 1754KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
| 下載權(quán)限： |
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久期升分歧降，債市能短暫回暖嗎？
歷史上久期分歧指數(shù)高點回落，債市往往會有一波小行情，且利率下行幅度和行情持續(xù)時間與基金久期走勢也一定關(guān)系：（1）當久期處于上升階段時，債市上漲行情平均持續(xù)20個交易日、利率平均下行近19BP；（2）當久期趨于下降時，上漲行情平均持續(xù)15個交易日、利率平均下行不到9BP，隨后利率轉(zhuǎn)為上行、債市回調(diào)幅度約12BP；（3）當久期先上后下時，上漲行情平均持續(xù)23個交易日、利率平均下行近21BP。
當前從分歧指數(shù)來看，債市或依然延續(xù)窄幅震蕩偏弱的行情。理財產(chǎn)品規(guī)模逐漸回升，非銀債券配置需求持續(xù)改善，使得短久期中高等級信用債交易依然較為擁擠，短端信用利差大幅壓縮，上周中長期純債基金轉(zhuǎn)為拉長久期，久期分歧指數(shù)下降、處于2014年以來46%分位數(shù)、距離歷史上久期分歧高點還有較大距離。在這種情況下，我們認為債市大幅調(diào)整的風險或許不是很大，但是考慮到當前利率處于窄幅上行初期，預(yù)計當前利率下行的空間或許也比較有限。
從資金波動加劇來看，繳準繳稅繳款跨月時點的波動難免，我們一直建議今年組合杠桿水平不高于去年。近期資金面偏緊，主要原因是：1）繳稅遇到延緩繳稅退坡、二月信貸仍強消耗流動性，大行融出減少。2）存單放量提價、地方債繳款擾動資金面。3）非銀凈融入被動下降，基金資金融入需求持平、而理財資金融入下降明顯。至2月17日銀行間杠桿率降至107.3%、創(chuàng)22年5月以來新低。我們認為R007位于2.2%左右或是合意區(qū)間，資金波動較大在所難免。
以票息策略為主，配置短久期高等級票息資產(chǎn)，同時控制杠桿。利率債在區(qū)間波動思路下關(guān)注調(diào)整后的機會（注意安全邊際）。此外，上周1Y存單提價發(fā)行但量依然不多，關(guān)注繼續(xù)提價后配置機會。
基本面：生產(chǎn)端修復(fù)，基建改善，CPI或回落
2月以來生產(chǎn)端修復(fù)，需求端偏弱。其中，上周產(chǎn)需環(huán)比漲幅放緩，主要是30城商品房成交面積、沿海八省耗煤和鋼材產(chǎn)量等環(huán)比漲幅回落，且汽車批發(fā)零售銷量環(huán)比維持負增?；ㄉa(chǎn)類指標整體改善，庫存上升，價格指標分化。物價方面，預(yù)計2月CPI或回落，PPI或負增。
上周回顧：資金利率下行，存單量跌價升，債市窄幅震蕩
資金和票據(jù)利率整體下行。上周央行凈投放資金210億元。R007/DR007均值均下行6BP。3M存單發(fā)行利率震蕩上行、FR007-1Y互換利率持續(xù)上行；至2月17日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較2月10日分別-6bp、-7bp、-1bp、-4bp。凈融資額減少，存單量跌價升。利率債凈融資額1964億元，環(huán)比減少1409億元。進出口行債需求分化，國開債、國債、農(nóng)發(fā)債需求一般。截至2月17日，未來一周國債計劃發(fā)行1910億元，環(huán)比下降；地方政府債計劃發(fā)行2175億元，環(huán)比上升。債市窄幅震蕩。上周央行逆回購?fù)斗欧帕?MLF超量續(xù)作呵護資金面，但公開市場大量到期+繳準繳稅等多重因素影響下，流動性依然偏緊，短端利率小幅上行?；久鎻?fù)蘇高度仍待數(shù)據(jù)印證，市場短期內(nèi)保持觀望和謹慎態(tài)度，長端利率基本持平。10Y國債/10Y國開債利率下行1BP/持平；國債、國開債各期限利差分化，10Y-5Y利差均為最陡。10Y國開債隱含稅率上升至5.34%，位于11%分位數(shù)。
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