>> 國信證券-金屬與金屬材料行業(yè)專題報告：限電減產(chǎn)導致供需錯配，鋁行業(yè)迎來盈利上行周期-230218
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
大小： |
1299KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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電解鋁行業(yè)核心觀點
◆國內(nèi)鋁的需求結(jié)構(gòu)當中27%來自地產(chǎn)，地產(chǎn)竣工端對鋁需求影響大。2022年國內(nèi)房地產(chǎn)開工和竣工數(shù)據(jù)低迷，拖累鋁需求-4.1%。地產(chǎn)政策“三支箭”落地后，行業(yè)在政策面、輿論面都將處于寬松的周期，?？⒐?、保交付是重點，我們認為2023年房地產(chǎn)竣工端向上的彈性較大。我們假設(shè)2023年竣工面積恢復到9.5億平米左右，即同比增速10%，對鋁需求拉動可達3%。地產(chǎn)鏈竣工端對鋁的需求從2022年負貢獻4.1%轉(zhuǎn)為正向貢獻3%，是我們看好今年鋁需求的主要原因。
◆“水-電-鋁”：低碳但不穩(wěn)定。2017年之后的這輪電解鋁行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，從以煤電為主的地區(qū)轉(zhuǎn)入以水電為主的云南、四川、廣西等地，云南、廣西水電裝機容量占比均在70%以上。部分水電站調(diào)節(jié)性能較差，水電發(fā)電季節(jié)性變化明顯，全年發(fā)電量分布呈現(xiàn)豐水期多、枯水期少，造成電力供應(yīng)不穩(wěn)，電解鋁企業(yè)頻繁限電限產(chǎn)。2023年2月，云南電網(wǎng)再次出現(xiàn)供應(yīng)缺口，根據(jù)行業(yè)資訊機構(gòu)信息，電解鋁企業(yè)需要壓減負荷100萬千瓦，折合電解鋁產(chǎn)能65萬噸，占全國運行產(chǎn)能1.6%。如果限產(chǎn)落地，將使今年的供需平衡表從小幅過剩向短缺轉(zhuǎn)變。與往年不同的是，經(jīng)過疫情后的去庫存，國內(nèi)外鋁錠庫存均處于歷史偏低位置。此時如果繼續(xù)去庫存，鋁價將具備較高的上漲空間，電解鋁行業(yè)將迎來一輪盈利上行周期。
◆關(guān)注低成本電解鋁&鋁加工標的
?、偕窕鸸煞荩好?、鋁業(yè)務(wù)高盈利彈性。公司是國內(nèi)電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，電解鋁生產(chǎn)成本受煤價波動影響小，公司主營產(chǎn)品電解鋁和煤炭均將迎來產(chǎn)量釋放期，在電解鋁和煤炭行業(yè)高景氣周期中受益顯著，同時加碼布局高端鋁箔，發(fā)力下游加工。
?、谔焐戒X業(yè)：公司是國內(nèi)低成本電解鋁頭部企業(yè)，電費優(yōu)勢突出，公司切入動力電池鋁箔領(lǐng)域，并積極推進海外產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展戰(zhàn)略，為公司打開長期成長空間。
③明泰鋁業(yè)：公司是國內(nèi)鋁板帶箔頭部生產(chǎn)商，公司有超過50%產(chǎn)品用于工業(yè)耗材、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域，2023年國內(nèi)經(jīng)濟恢復有望帶動公司產(chǎn)品量價齊增。國內(nèi)鋁熱軋產(chǎn)能長期投資不足，需求好轉(zhuǎn)易引發(fā)行業(yè)供應(yīng)短缺，看好加工費上行趨勢。
風險提示
云南水電站上游來水充足，限電限產(chǎn)比例低于預期的風險；地產(chǎn)鏈后周期復蘇偏弱，對工業(yè)金屬需求不及預期的風險；受疫情反復等因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟增長低于預期，導致鋁需求下降的風險；受美聯(lián)儲貨幣政策影響，加息時間更久、終端利率更高對大宗商品價格的抑制風險；石油焦、氧化鋁等原材料價格大幅上行，導致相關(guān)上市公司成本抬升，盈利能力下降的風險。
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