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事件描述
　　小熊電器發(fā)布2022年度快報：2022年實現營收41.15億，同比+14.12%，實現歸母凈利潤3.72億，同比+31.21%，實現扣非凈利潤3.51億，同比+36.05%；四季度實現營收14.17億，同比+14.11%，實現歸母凈利潤1.31億，同比+39.15%，實現扣非凈利潤1.13億，同比+27.57%。
　　事件評論
　　渠道協同創(chuàng)促銷佳績，品牌升級持續(xù)推進：四季度公司收入+14%，增速領跑行業(yè)，經營實力強化邏輯再度驗證。一方面，隨著電商自營比例提升，公司渠道控制力強化；且抖音、直播等渠道加大投入，營銷效果也惠及其他渠道；且公司Q4促銷力度對比上年同期有所加大，多渠道協同效果較優(yōu)；另一方面，公司持續(xù)貫徹品牌升級、產品精品化策略，推升產品均價，奧維數據顯示Q4小熊品牌零售均價同比+5%，優(yōu)于行業(yè)整體；綜合上述，公司競爭實力持續(xù)強化，四季度線上銷額份額同比+1.4pct。此外，值得關注的是，12月由于疫情影響、物流不暢等因素，公司也存在部分訂單退貨或延后至一季度發(fā)貨等情況。
　　均價提升疊加高效投入，經營質量持續(xù)優(yōu)化：四季度公司盈利能力持續(xù)修復，疊加同期偏低的基數，當期業(yè)績同比+39%。其中，毛利率預計仍持續(xù)提升，主要受益于原材料價格步入同比下行區(qū)間，以及公司產品結構升級驅動均價上行；費用端，考慮到公司在抖音等高費用率新興渠道加大投入，且四季度發(fā)力促銷，預計銷售費用率也相應增加；綜合毛銷差層面預計維持改善趨勢。此外，公司精細化管理SKU，存貨結構及水平預計仍有優(yōu)化，也進一步降低資產減值損失比例，降本增效效果預計依舊較優(yōu)，公司Q1/Q2/Q3/Q4營業(yè)利潤率分別同比+1.11/+2.10/+3.29/+2.69pct，依舊維持較優(yōu)改善趨勢，經營質量頗高。
　　連續(xù)四個季度經營較優(yōu)，經營周期持續(xù)向上：回溯小熊發(fā)展史，早期受益于電商紅利，疊加優(yōu)秀的創(chuàng)新基因，公司規(guī)模擴張之路頗為順利；而2021年，行業(yè)需求下滑，競爭惡化，少見的經營困境也讓公司迎來了思考調整、再度出發(fā)的窗口期。首先，基于對目標消費者的研究，公司認為小熊品牌到了升級階段，2022年公司剛需品類規(guī)模漸長、各品類價格段也有不同程度抬升；此外，公司加強內功修煉，細化管理單元和考核指標，激發(fā)增長活力且費用投放也更為高效。本輪改革方向明確，力度頗大，策略執(zhí)行的效果有目共睹，小熊經營已連續(xù)四個季度超預期。2023年戰(zhàn)略進一步深化執(zhí)行，公司經營周期仍延續(xù)向上。
　　維持公司“買入”評級：四季度收入+14%，增速領跑行業(yè)，經營實力強化邏輯再度驗證；公司均價延續(xù)提升，新品類&新渠道貢獻增量，零售份額穩(wěn)步提升；盈利端，均價提升+原材料價格同比下行，毛利率持續(xù)改善；疊加高效投入及內部降本增效，經營質量維持提升趨勢，Q4營業(yè)利潤率/歸屬凈利率分別同比+2.69/+1.67pct。后續(xù)來看，小熊電器本輪改革方向明確，力度頗大，策略執(zhí)行效果有目共睹，公司經營連續(xù)四個季度表現較優(yōu)；隨著2023年戰(zhàn)略進一步深化執(zhí)行，公司經營周期仍延續(xù)向上。綜合上述，預計2023、2024年歸屬凈利潤分別同比+35%、+14%，對應估值分別20、17倍，維持公司“買入”評級。
　　風險提示
　　1、國內消費景氣大幅低于預期；
　　2、原材料價格大幅波動。