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區(qū)域性白酒領(lǐng)漲板塊主要系場景復(fù)蘇領(lǐng)先財(cái)富效應(yīng)釋放。近期白酒板塊表現(xiàn)較好，區(qū)域性白酒領(lǐng)漲板塊并且老白干、今世緣等個股創(chuàng)新高，高端和次高端板塊表現(xiàn)平淡，跟以往“高中低”檔順次演繹的情況不一樣。我們認(rèn)為：（1）本輪白酒行情是按照先場景復(fù)蘇后財(cái)富效應(yīng)釋放；（2）隨著預(yù)期和基本面變化，后續(xù)漲價(jià)將替換銷量成為板塊主要催化，各價(jià)位帶順次復(fù)蘇，股票依據(jù)價(jià)位卡位順次演繹。
　　疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇可以從消費(fèi)場景復(fù)蘇和財(cái)富效應(yīng)釋放來分析節(jié)奏。疫情解封后場景恢復(fù)率先驅(qū)動消費(fèi)復(fù)蘇，此時(shí)經(jīng)濟(jì)刺激效果沒有,消費(fèi)力仍弱;場景放開則能釋放部分剛性需求，大眾宴席恢復(fù)、傳統(tǒng)節(jié)日禮贈行為重現(xiàn)以及部分場景增加（如白事）助推消費(fèi)恢復(fù)，此時(shí)利好對場景依賴的大眾價(jià)格帶。目前消費(fèi)恢復(fù)但是投資仍滯后，導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)沒能釋放。
　　場景復(fù)蘇時(shí)看銷量，財(cái)富效應(yīng)釋放時(shí)看價(jià)格漲跌。從研究和跟蹤角度來看，此時(shí)對量的跟蹤尤其關(guān)鍵。進(jìn)入財(cái)富效應(yīng)釋放階段后需要重點(diǎn)看價(jià)格，財(cái)富效應(yīng)驅(qū)動景氣度提升最直接的反應(yīng)是價(jià)格上漲，絕對價(jià)格和相對價(jià)格上漲幅度是后續(xù)行情空間和相對收益的關(guān)鍵。我們認(rèn)為高端看宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,重點(diǎn)觀察絕對價(jià)格上漲空間、其他看競爭格局分析相對價(jià)格變化。
　　結(jié)合市場預(yù)期和估值，場景修復(fù)的預(yù)期比較充分，主要系：（1）市場普遍認(rèn)同場景放開，并對后續(xù)宴席回補(bǔ)充滿期待；（2）從估值角度看，區(qū)域酒股價(jià)已超越2020年以來的高點(diǎn)，估值也接近歷史上限，而高端白酒估值則相對偏低。我們認(rèn)為，后續(xù)將重點(diǎn)沿著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、財(cái)富效應(yīng)釋放的邏輯出發(fā)影響基本面，此時(shí)高端相對優(yōu)勢凸顯。對于區(qū)域性白酒我們認(rèn)為后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)分析公司內(nèi)在變化，如管理層變更、激勵、競爭地位改變等，尋找成長的α。
　　白酒具備不平等競爭結(jié)構(gòu)，復(fù)蘇時(shí)會按照價(jià)格順序依次演繹，具有清晰價(jià)格帶卡位是關(guān)鍵。競爭格局清晰的價(jià)格帶能夠享受更多復(fù)蘇紅利。高端因?yàn)楦窬址€(wěn)定新進(jìn)入者少，茅五瀘三家享受絕對紅利，可以重點(diǎn)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)刺激效果進(jìn)而判斷復(fù)蘇高度。其他品牌因?yàn)楦偁幖ち?，漲價(jià)能力除宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度、高端騰出的空間外，還需要看品牌的競爭，所以相對價(jià)格分析更有價(jià)值。投資方向上，我們認(rèn)為高端將率先啟動打開行業(yè)基本面和估值空間，而后順次價(jià)格帶演繹。隨著價(jià)格帶變遷，區(qū)域酒和次高端品牌地位發(fā)生變化，如汾酒復(fù)興版、酒鬼內(nèi)參均有800元以上價(jià)格帶的產(chǎn)品儲備，區(qū)域白酒在600元價(jià)格帶產(chǎn)品儲備，所以按照價(jià)格帶選擇投資標(biāo)的能夠更精準(zhǔn)參與投資，而非傳統(tǒng)強(qiáng)調(diào)“高端-次高端-區(qū)域酒”的邏輯。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)未來復(fù)蘇有節(jié)奏，當(dāng)下漲價(jià)最優(yōu)，有改革改善標(biāo)的行情貫穿全年。重點(diǎn)推薦：（1）白酒：首推今世緣：改善效果初顯、業(yè)績確定性高公司訴求強(qiáng)；老白干酒：武陵酒招商邏輯順，業(yè)績彈性大；酒鬼酒，內(nèi)參價(jià)盤企穩(wěn)回升在800元價(jià)格帶有清晰卡位，后續(xù)復(fù)蘇彈性大、當(dāng)下預(yù)期低。其次，看好千元價(jià)格帶成長性，如五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等；關(guān)注業(yè)績扎實(shí)標(biāo)的如貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份、舍得酒業(yè)等。（2）啤酒，高端化邏輯仍在延續(xù)，板塊具有強(qiáng)貝塔，推薦重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒、華潤啤酒。（3）大眾品困境反轉(zhuǎn)邏輯正在演繹，重點(diǎn)推薦供給端出清、復(fù)蘇彈性大的餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)的，如重點(diǎn)推薦絕味食品、天潤乳業(yè)、千味央廚、立高食品、海天味業(yè)、千禾味業(yè)、鹽津鋪?zhàn)拥?，建議關(guān)注甘源食品、勁仔食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響可能反復(fù)；需求恢復(fù)不夠強(qiáng)勁；食品安全問題等