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每周一談：啤麥進(jìn)口價(jià)格或?qū)⒒芈淅名溠啃袠I(yè)
　　我們判斷中國啤麥價(jià)格可能將會(huì)企穩(wěn)回落。中國啤酒大麥的進(jìn)口價(jià)格由全球市場(chǎng)大麥價(jià)格決定，而全球大麥價(jià)格由全球供求關(guān)系決定。
　　我們認(rèn)為中國進(jìn)口大麥進(jìn)口價(jià)與全球價(jià)差處于高位，即將收窄。全球大麥價(jià)格在23年缺乏上漲的動(dòng)力。
　　因此，我們判斷中國啤麥進(jìn)口價(jià)將企穩(wěn)回落。并基于該判斷，認(rèn)為23年將是麥芽行業(yè)利潤釋放的年份，盈利將遠(yuǎn)超歷史水平。
　　中國大麥進(jìn)口價(jià)隨全球市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，但存在約2-6個(gè)月的時(shí)滯。
　　判斷23H1中國大麥進(jìn)口價(jià)回落。從全球價(jià)格看，22Q2達(dá)峰后顯著下行，而中國大麥進(jìn)口價(jià)格尚在高位整理，價(jià)差已經(jīng)達(dá)到231美元/噸，創(chuàng)下09年以來的最高點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在23年Q1或Q2將迎來價(jià)差的收窄，中國大麥進(jìn)口價(jià)向全球價(jià)格回歸。
　　全球大麥價(jià)格缺乏大幅上漲的動(dòng)力。22年全球大麥產(chǎn)量約150百萬噸，較21年的146百萬噸水平，已經(jīng)有所回升（這也解釋了22年年中全球大麥價(jià)格開始回落）。即使是市場(chǎng)最為擔(dān)心的俄烏沖突下，烏克蘭大麥生產(chǎn)受阻，也對(duì)全球大麥產(chǎn)量影響有限。因此，我們認(rèn)為如果沒有更為嚴(yán)重的黑天鵝事件出現(xiàn)，23年全球大麥產(chǎn)量將進(jìn)一步回升。進(jìn)一步而言，全球大麥價(jià)格缺乏大幅上漲的動(dòng)力。
　　按照該邏輯推演，我們看好永順泰、中糧麥芽等公司23年業(yè)績釋放。
　　永順泰為中國麥芽行業(yè)龍頭，大麥價(jià)格決定了公司的成本。當(dāng)麥芽協(xié)議售價(jià)與大麥進(jìn)貨價(jià)價(jià)差走闊，公司毛利率將有望提升。
　　公司一般在年末與下游啤酒公司簽署協(xié)議，約定次年的銷量、價(jià)格，并根據(jù)協(xié)議安排次年的全年生產(chǎn)。
　　公司對(duì)經(jīng)銷商每年調(diào)價(jià)2次，而對(duì)直銷客戶僅每年調(diào)價(jià)1次。在21、22年大麥價(jià)格上漲過程中，受益于調(diào)價(jià)靈活性，公司的經(jīng)銷毛利顯著高于直銷。而調(diào)價(jià)受阻的直銷模式下，公司22H1的直銷毛利率顯著低于歷史水平。
　　據(jù)我們調(diào)研，多數(shù)啤酒公司已經(jīng)與麥芽供應(yīng)商簽署了23年采購合同，麥芽噸價(jià)同比增15%至20%。因此，我們看好整個(gè)麥芽行業(yè)23年的業(yè)績釋放。
　　市場(chǎng)回顧
　　本周，食品飲料指數(shù)漲幅+1.63%，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第2，跑贏滬深300指數(shù)3.37pct，預(yù)加工食品（+6.12%）、啤酒（+4.37%）、其他酒類（+3.27%）表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　個(gè)股漲幅前5名：金達(dá)威、ST西發(fā)、老白干酒、廣州酒家、五芳齋
　　個(gè)股跌幅前5名：味知香、絕味食品、中葡股份、華統(tǒng)股份、佳禾食品
　　投資策略
　　建議關(guān)注：1.建議選擇業(yè)績確定性強(qiáng)，或估值合理偏低的公司，如貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份。2.建議關(guān)注23年業(yè)績具有彈性的重慶啤酒，及國企改革釋放活力，銷量大幅增長的燕京啤酒。3.建議關(guān)注麥芽行業(yè)23年成本變化及業(yè)績釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競爭加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。