>> 中信證券-2023年2月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：銀行負(fù)債成本走高，LPR連續(xù)6個(gè)月持平-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
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2月MLF未降息，LPR下調(diào)缺乏指導(dǎo)；資金面持續(xù)偏緊、NCD利率高位震蕩，銀行間負(fù)債成本較高而LPR報(bào)價(jià)壓縮加點(diǎn)的動(dòng)力不足。往后看，近期存量寬信用政策工具得到補(bǔ)充，而總量寬貨幣工具存在靠前發(fā)力的可能性，關(guān)注后續(xù)5年期LPR報(bào)價(jià)非對(duì)稱下調(diào)的可能性。
▍事項(xiàng)：2月20日，2023年2月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。
▍2月LPR報(bào)價(jià)維持不變。2月LPR維持不變，1年期LPR報(bào)價(jià)3.65%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.3%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
▍2月MLF操作未降息，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)6個(gè)月持平。2月MLF實(shí)現(xiàn)了4990億元的超額續(xù)作，但降息預(yù)期并未兌現(xiàn)。雖然節(jié)后資金面摩擦下資金利率和同業(yè)存單利率存在較大波動(dòng)，但央行主要通過數(shù)量端放量7天逆回購以及MLF超額續(xù)作來平抑緊資金壓力，并未動(dòng)用價(jià)格端工具。一方面，1月信貸數(shù)據(jù)修復(fù)較好而基本面向好修復(fù)，穩(wěn)健政策基調(diào)下MLF降息必要性降低；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)韌性足、通脹粘性高，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未結(jié)束，內(nèi)外均衡目標(biāo)下MLF降息阻力較高。缺乏MLF降息指導(dǎo)，而當(dāng)下NCD利率指向銀行中長端負(fù)債成本高增，1990億元的資金凈投放并不足以支持LPR報(bào)價(jià)達(dá)到最小下調(diào)步長。
▍信貸修復(fù)消耗超儲(chǔ)，商業(yè)銀行中長期負(fù)債壓力較高，LPR脫離MLF利率指導(dǎo)單獨(dú)下行阻力較高。1月信貸數(shù)據(jù)開門紅預(yù)期得到兌現(xiàn)，中長期貸款新增3.5萬億元，實(shí)現(xiàn)1.4萬億元的同比多增。寬信用修復(fù)成色初顯，一方面LPR進(jìn)一步調(diào)降的緊迫性降低，另一方面流動(dòng)性從銀行間體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，抬高了銀行的中長端負(fù)債成本。春節(jié)后資金利率和NCD利率持續(xù)波動(dòng)抬升，主要原因在于M0回流與逆回購到期間的流動(dòng)性摩擦，以及信貸需求回暖對(duì)于超儲(chǔ)的消耗。近期央行通過多次放量OMO以及超額續(xù)作MLF的方式對(duì)沖資金面波動(dòng)，但緊資金的局面仍未改善，短端資金利率走勢(shì)高度依賴逆回購的凈投放規(guī)模，而同業(yè)存單利率持續(xù)高位震蕩且較為接近去年12月的高位水準(zhǔn)，或指向銀行間流動(dòng)性水位整體降低。負(fù)債端成本居高不下的背景下，銀行主動(dòng)壓降LPR對(duì)MLF加點(diǎn)的動(dòng)力不足。
▍存量寬信用工具得到補(bǔ)充和拓展，關(guān)注后續(xù)政策工具落地后的實(shí)際效力。2月15日召開的金融市場(chǎng)工作會(huì)議上，央行提到“做好政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策工具存續(xù)期管理”，并要求“拓展民營企業(yè)債券融資支持工具（‘第二支箭’）支持范圍”，對(duì)存量結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以及寬信用工具的存續(xù)和補(bǔ)充進(jìn)行了部署。而今年年初央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出了首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，實(shí)質(zhì)性取消了部分符合要求城市的房貸利率下限。LPR報(bào)價(jià)下調(diào)本身屬于寬信用目標(biāo)下的一環(huán)，隨著存量和增量寬信用、結(jié)構(gòu)性支持工具的補(bǔ)充或落地，當(dāng)下時(shí)段依舊屬于政策觀察期，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)的下行空間與必要性或部分取決于政策工具落地后對(duì)寬信用修復(fù)的實(shí)際效果。
▍居民端需求偏弱結(jié)構(gòu)尚未扭轉(zhuǎn)，關(guān)注年內(nèi)后續(xù)時(shí)段5年期LPR報(bào)價(jià)下行的可能性。1月信貸數(shù)據(jù)總量好轉(zhuǎn)的同時(shí)，企業(yè)強(qiáng)居民弱的格局仍然存在，居民端中長貸增加2231億元，而較去年同期同比少增5193億元。2022年散點(diǎn)疫情沖擊以來居民端加杠桿意愿持續(xù)偏弱，而受疫情沖擊的長尾影響，防疫優(yōu)化措施落地后居民端預(yù)期仍未企穩(wěn)。對(duì)寬信用目標(biāo)而言，居民中長期信貸需求回暖是必經(jīng)的一環(huán)。隨著首套房房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制落地而疫情對(duì)居民收入端預(yù)期的影響逐步消退，居民住房需求或企穩(wěn)回升；當(dāng)下銀行端負(fù)債成本較高且不支持LPR加點(diǎn)壓縮，不排除后續(xù)寬貨幣工具靠前發(fā)力引導(dǎo)LPR調(diào)降的可能性，特別關(guān)注5年期LPR非對(duì)稱下調(diào)的空間。
▍債市策略：2023年2月LPR報(bào)價(jià)和上月持平，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響較小。上周召開的2023年金融市場(chǎng)工作會(huì)議上央行對(duì)于寬信用政策工具發(fā)力表態(tài)積極，預(yù)計(jì)后續(xù)存量政策工具續(xù)作和擴(kuò)容后的政策成效將逐步顯現(xiàn)。短期來看，資金利率中樞回升至政策利率附近，但近期央行放量OMO呵護(hù)資金面的操作下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)資金面進(jìn)一步收緊并不擔(dān)憂。我們認(rèn)為資金利率中樞不會(huì)大幅偏離政策利率，而長債利率在配置需求下，或保持在2.9%附近偏強(qiáng)運(yùn)行。
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