>> 中信證券-債市啟明系列：對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的五點(diǎn)判斷-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
大?。?/td>
| 923KB |
| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
1月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)顯示出美國(guó)通脹下行路徑將較為坎坷。我們認(rèn)為未來(lái)美國(guó)通脹下降斜率不容樂(lè)觀，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮將高度依賴數(shù)據(jù)，短期美聯(lián)儲(chǔ)較難停止加息，并且不排除5月后美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的可能性。美國(guó)消費(fèi)韌性較強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)此輪或步入淺衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)推遲疊加或?qū)崿F(xiàn)淺衰退將一定程度利好我國(guó)出口，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)緊縮預(yù)計(jì)將對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
▍ 1月美國(guó)整體CPI環(huán)比大幅回升，美債利率與美元走強(qiáng)。雖然由于高基數(shù)，美國(guó)1月未季調(diào)CPI錄得自2021年11月以來(lái)最小的漲幅，6.4%，但CPI季調(diào)環(huán)比錄得0.5%，較前值0.1%高0.4%，為2022年7月以來(lái)最高增速。1月核心CPI環(huán)比增速也未出現(xiàn)放緩，與前值0.4%持平。美國(guó)勞工部調(diào)整季調(diào)因子后，實(shí)質(zhì)上近幾個(gè)月環(huán)比數(shù)據(jù)有所上調(diào)。并且2023年1月開(kāi)始支出權(quán)重調(diào)整，住宅項(xiàng)權(quán)重提升或?qū)е露唐谕浾承愿摺?br> ▍對(duì)于1月數(shù)據(jù)而言，美國(guó)通脹各維度的細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)均不容樂(lè)觀。住房項(xiàng)繼續(xù)環(huán)比高增速，住房項(xiàng)是通脹環(huán)比增速最大的貢獻(xiàn)項(xiàng)，其上漲貢獻(xiàn)約占整體CPI上漲幅度的50%，并且1月食品、能源（汽油與天然氣）項(xiàng)環(huán)比增速反彈也大幅推升了CPI環(huán)比增速。同時(shí)，核心商品以及除住房外的核心服務(wù)項(xiàng)環(huán)比增速也較前值有所上升，核心商品項(xiàng)由此前環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為0.1%的正增長(zhǎng)，服裝、醫(yī)療護(hù)理商品環(huán)比增速較大幅抬升顯示美國(guó)商品消費(fèi)仍存動(dòng)力，除住房外的核心服務(wù)項(xiàng)的各細(xì)分項(xiàng)環(huán)比增速也繼續(xù)高位運(yùn)行。
▍我們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其對(duì)我國(guó)影響有以下五個(gè)判斷。
▍判斷一：美國(guó)通脹下行之路預(yù)計(jì)仍將坎坷，存在不及預(yù)期的可能性。雖然供應(yīng)鏈緩解，商品開(kāi)始反通脹進(jìn)程（disinflation），但是美國(guó)商品消費(fèi)仍存在韌性。中長(zhǎng)期而言，核心商品項(xiàng)通脹環(huán)比增速或回歸0%左右，其對(duì)于通脹下行的推動(dòng)作用將趨于有限；住房項(xiàng)通脹環(huán)比趨勢(shì)性回落還需等待些時(shí)日；若勞動(dòng)力市場(chǎng)不恢復(fù)平衡、不出現(xiàn)明顯疲軟，則較難看見(jiàn)除住房項(xiàng)以外核心服務(wù)項(xiàng)通脹環(huán)比增速出現(xiàn)回落。疊加地緣政治沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等外部因素對(duì)于全球商品市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響，未來(lái)美國(guó)通脹回落路徑難言樂(lè)觀。
▍判斷二：不排除5月后美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的可能性。近期鮑威爾表示如果數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)加息更多。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于“做的少”的容忍度更低，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩不及預(yù)期，通脹粘性超預(yù)期的背景下，存在未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑進(jìn)一步上修的可能性（CPI數(shù)據(jù)披露后加息終點(diǎn)預(yù)期由5.25%上調(diào)至5.5%）。因而，在目前通脹回落斜率仍不明晰的情形下，短期美聯(lián)儲(chǔ)較難停下腳步，若美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁，并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)存在韌性，則不排除5月后美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率。
▍判斷三：基線情形下美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺霚\衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入中度或深度衰退的核心在于美國(guó)消費(fèi)或僅陷入淺衰退。而美國(guó)消費(fèi)的支撐因素主要在于實(shí)際薪資增速或企穩(wěn)，中長(zhǎng)期存在回升的可能性，并且此輪居民資產(chǎn)負(fù)債表情況較好。但由于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)且長(zhǎng)時(shí)間的貨幣緊縮疊加通脹高粘性，預(yù)計(jì)此輪住宅投資衰退程度或較深，企業(yè)投資衰退幅度或?yàn)橹械龋饺舜尕涀兓矊⑼侠劢?jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幅度判斷的最大變數(shù)在于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，若失業(yè)率超預(yù)期快速上行，屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或面臨中度，甚至深度衰退。
▍判斷四：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)推遲疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)或步入淺衰退將在今年一定程度利好我國(guó)出口。不論從消費(fèi)端還是從生產(chǎn)端來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性將減輕經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)于我國(guó)商品出口的抑制作用。
▍判斷五：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮、全球流動(dòng)性預(yù)期下修或一定程度削弱我國(guó)股市的上漲動(dòng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期；國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展的不確定性；地緣政治沖突超預(yù)期加?。幻绹?guó)通脹粘性超預(yù)期。
|
|
