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2022年居民部門新增存款17.84萬億，較2021年大幅上升80.20%，居民部門的超額儲(chǔ)蓄主要來源于消費(fèi)、地產(chǎn)的溢出和2022年底銀行理財(cái)?shù)内H回。結(jié)合資管行業(yè)的發(fā)展歷史，居民儲(chǔ)蓄向廣義理財(cái)如何演變？展望2023年，居民此前積累的超額儲(chǔ)蓄是否能得到釋放，其中又有多少能回流銀行理財(cái)市場(chǎng)？我們認(rèn)為理財(cái)規(guī)模或?qū)⒃?023年下半年恢復(fù)至29萬億以上的水平，屆時(shí)或?qū)⒅苽凶邚?qiáng)。
　　▍2022年居民超額儲(chǔ)蓄規(guī)模大幅增加。2022年居民部門新增存款17.84萬億，較2021年大幅上升80.20%，其中居民部門定期存款是儲(chǔ)蓄主力，占比達(dá)到77.41%。居民超額儲(chǔ)蓄主要來源于三個(gè)方面：（1）經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣和散點(diǎn)疫情頻發(fā)之下居民消費(fèi)不振，預(yù)防性儲(chǔ)蓄高增；（2）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散之后居民購房意愿低迷，相關(guān)資金回流至銀行表內(nèi)；（3）2022年底銀行理財(cái)?shù)内H回潮導(dǎo)致大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)資金恐慌性回歸儲(chǔ)蓄。
　　▍儲(chǔ)蓄向理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)化——中國廣義理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展歷程。（1）2000-2007：廣義理財(cái)市場(chǎng)建立階段，各類資管產(chǎn)品先后設(shè)立，但彼時(shí)市場(chǎng)制度仍待完善，居民儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)向基金投資，但整體仍以存款為主；（2）2008-2009：金融危機(jī)后廣義理財(cái)市場(chǎng)迎來回調(diào)階段，整體規(guī)模收縮，但配置債券的銀行理財(cái)迎來發(fā)展契機(jī)，新發(fā)數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模激增；（3）2010-2017：廣義理財(cái)市場(chǎng)爆發(fā)階段，地產(chǎn)周期走強(qiáng)但政府開始嚴(yán)格約束地產(chǎn)信貸直接供給，銀行表外理財(cái)、券商資管、信托等通過非標(biāo)業(yè)務(wù)向地產(chǎn)融資，乘此機(jī)會(huì)規(guī)模大幅擴(kuò)張；（4）2018-2020：廣義理財(cái)市場(chǎng)改革階段，資管新規(guī)出臺(tái)疊加地產(chǎn)周期衰退，銀行理財(cái)、券商資管和信托規(guī)模在整改之下規(guī)模大幅萎縮；（5）2021-2022H1：銀行理財(cái)市場(chǎng)修復(fù)階段，銀行理財(cái)規(guī)模在債市走強(qiáng)之下規(guī)模持續(xù)回升，2022年中達(dá)到29.15萬億，基本恢復(fù)到整改之前的水平。
　　▍從海外視角看儲(chǔ)蓄與廣義理財(cái)?shù)年P(guān)系。美國居民的儲(chǔ)蓄率相對(duì)更低，但經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí)居民的儲(chǔ)蓄意愿仍會(huì)大幅增加；新冠疫情期間，美國居民儲(chǔ)蓄率在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)，政府超量的財(cái)政補(bǔ)助是主要原因；除存款外美國居民會(huì)將大部分儲(chǔ)蓄投入養(yǎng)老金和壽險(xiǎn)儲(chǔ)備，其規(guī)模增速與家庭實(shí)際持有的表外金融資產(chǎn)規(guī)模較為貼合，顯示了儲(chǔ)蓄向廣義理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)化。
　　▍2023年超額儲(chǔ)蓄回歸銀行理財(cái)?shù)目赡苡卸啻螅浚?）居民消費(fèi)的階段獨(dú)立性和低收入群體收入恢復(fù)的滯后性導(dǎo)致消費(fèi)增長(zhǎng)難得長(zhǎng)效支撐，地產(chǎn)雖受益宏觀政策但效力生效周期較長(zhǎng)，短期也難以有亮眼表現(xiàn)，銀行理財(cái)仍將是儲(chǔ)蓄最重要的流向；（2）現(xiàn)階段各類銀行理財(cái)能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性偏好的居民需求，在恐慌情緒逐漸消散后居民有望增大理財(cái)資產(chǎn)的配置；（3）破凈率和信用利差數(shù)據(jù)顯示贖回潮對(duì)理財(cái)?shù)挠绊懻行蚴帐?，預(yù)期企穩(wěn)下2022年四季度從銀行理財(cái)贖回的資金也有望重新回歸；（4）歷年下半年時(shí)銀行理財(cái)會(huì)迎來季節(jié)性的沖量行情，同時(shí)前期大量破凈產(chǎn)品也將在年中之前全面兌付，屆時(shí)各類新產(chǎn)品輕裝上陣也有望吸納更多儲(chǔ)蓄資金流入。
　　▍預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模將在下半年恢復(fù)至29萬億以上，助推債市在下半年走牛，形成良性循環(huán)。我們預(yù)計(jì)2023年上半年銀行理財(cái)規(guī)?？赡芫S持低位震蕩，年中將是關(guān)鍵拐點(diǎn)，而下半年伴隨機(jī)構(gòu)理財(cái)沖量節(jié)奏發(fā)力和債市走強(qiáng)機(jī)會(huì)，銀行理財(cái)市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硇迯?fù)，整體規(guī)模有望恢復(fù)至2022年中29萬億元以上的水平，屆時(shí)回流理財(cái)?shù)馁Y金或?qū)⒅苽性谙掳肽曜吲＃纬闪夹匝h(huán)。