>> 中信證券-債市啟明系列：外資持債緣何“由減轉(zhuǎn)增”？-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
2604KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年12月，境外機構(gòu)結(jié)束了連續(xù)10個月減持人民幣債券資產(chǎn)的狀態(tài)，轉(zhuǎn)為一定規(guī)模的增持。究其原因，我們認為同期人民幣的強勢以及未來的升值預(yù)期是主導(dǎo)因素。此外，經(jīng)濟基本面修復(fù)預(yù)期改善帶動市場情緒回暖、以及中美利差倒掛程度有所緩和也是助推外資持債“由減轉(zhuǎn)增”的因素。往后看，考慮到投資者充分price in國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，疊加離岸市場情緒的邊際轉(zhuǎn)多，2.9%左右的10年期國債利率或已具備配置價值，外資持債也有望維持增持狀態(tài)。
▍外資持債重回增持狀態(tài)。2022年2月以來，包括中美利差持續(xù)深度倒掛、國內(nèi)散點疫情頻發(fā)沖擊市場風險偏好、人民幣匯率快速走貶等多重因素交織，導(dǎo)致同期境外機構(gòu)連續(xù)10個月減持人民幣債券資產(chǎn)。進入12月，隨著人民幣匯率的升值以及國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，對于外資而言，人民幣債券資產(chǎn)重獲吸引力，共同推動境外機構(gòu)終結(jié)數(shù)月的減持狀態(tài)。由于12月國內(nèi)債券市場正值調(diào)整期，外資配置的主要方向集中于短端，長端增持幅度相對有限。具體來看，國債和同業(yè)存單成為此次增持的主要貢獻項，其余大部分券種的減持幅度同樣有所收斂。
▍外資持債緣何“由減轉(zhuǎn)增”？一是人民幣走強疊加升值預(yù)期，提升了人民幣資產(chǎn)的配置價值，這或是12月外資重新增持人民幣債券資產(chǎn)的主導(dǎo)因素；二是10年期美債和10年期中債的“一下一上”，推動同期中美利差逐步收斂，中美利差深度倒掛的形勢有所緩和，吸引境外機構(gòu)適時增配人民幣債券資產(chǎn)；三是經(jīng)濟基本面修復(fù)預(yù)期改善帶動市場情緒回暖，人民幣資產(chǎn)重獲青睞，外資持債由減轉(zhuǎn)增。
▍外資增持人民幣債券有望延續(xù)。從2023年1月的數(shù)據(jù)來看：一是北向資金大規(guī)模流入A股市場顯示出外資情緒的提振；二是當月中美利差中樞進一步收斂至-67bps以及人民幣對美元升值2.9%；三是10年期國債利率在充分price in經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期后繼續(xù)上行的動力料將趨弱。此外，觀察離岸市場的無本金交割人民幣利率互換（NDIRS），其反映了外資對于國內(nèi)利率債的預(yù)期狀況，趨勢上與在岸的10年期國債利率基本相同。2023年春節(jié)之后，隨著10年期國債利率的下行以及國債期貨上漲，5年期NDIRS利率同樣有所下跌，表明離岸市場對于國內(nèi)利率債的預(yù)期邊際轉(zhuǎn)多。綜合基本面因素以及市場交易指標，預(yù)計外資持債有望維持增持狀態(tài)?？紤]到投資者充分price in國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，疊加離岸市場情緒的邊際轉(zhuǎn)多，2.9%左右的10年期國債利率或已具備配置價值。
▍風險因素：國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)不及預(yù)期，疊加美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，導(dǎo)致中美利差再度走闊；出現(xiàn)超預(yù)期的地緣政治風險影響外資風險偏好。
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