>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：長債利率延續(xù)對(duì)緊資金鈍化-230218
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周債市主要交易資金面調(diào)整，央行寬貨幣工具力度以及股市調(diào)整等外圍因素，長債利率整體呈現(xiàn)橫向震蕩的走勢(shì)。下周重點(diǎn)關(guān)注巨量逆回購到期壓力下央行的續(xù)作決議以及緊資金壓力的變化，基本面增量信息缺位下長債利率或延續(xù)寬幅弱勢(shì)震蕩的局面，但短端利率可能面臨更大的擾動(dòng)。
▍資金面收緊，10Y國債活躍券利率震蕩下行至2.888%。周一，短端資金面企穩(wěn)，債市窄幅震蕩，收于2.895%；周二，資金面邊際收斂，MLF超額續(xù)作預(yù)期較好，債市邊際走牛邊際回落0.3bp；周三，MLF超額續(xù)作落地，長債利率倒U調(diào)整，全天來看和前日持平；周四，風(fēng)險(xiǎn)偏好扭轉(zhuǎn)而資金面大幅收緊，長債利率午后V型調(diào)，整震蕩回升至2.89%；周五，資金面前緊后松，長債利率先上后下，邊際回落至2.888%。
▍本周債市交易主線在于MLF超額續(xù)作落地以及資金面收緊的趨勢(shì)，多空力量相對(duì)均衡。本周較早時(shí)段，資金面相對(duì)寬松，但隨著逆回購凈回籠規(guī)模走闊，周中資金利率顯著抬升，而長債利率延續(xù)了對(duì)于資金面利空的鈍化，中樞并未因此抬升。本周開始基本面數(shù)據(jù)進(jìn)入較長時(shí)段的真空期，因而市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)基本集中在持續(xù)收緊的資金面和MLF續(xù)作決議上。周三MLF超額續(xù)作落地后寬貨幣預(yù)期暫時(shí)利多出盡，增量多空催化缺失下長債利率在2.89%附近窄幅震蕩。
▍信用方面，短中端低等級(jí)大幅下行，高等級(jí)下行均較少，等級(jí)利差有所走擴(kuò)。本周信用債收益率曲線整體下行，短期AA+及以上等級(jí)略微下行，短中端AA及以下等級(jí)大幅下行。信用利差方面，整體呈下行趨勢(shì)，AA+及以上等級(jí)下行程度較低。期限利差方面，上周除3Y-1Y和5Y-1Y的AA+及以上下行外，其他均上行。從分位數(shù)看，當(dāng)前5年中高等級(jí)信用債性價(jià)比較高。
▍基本面多空信號(hào)缺失，長債利率在2.89%附近展現(xiàn)較強(qiáng)粘性。由于缺乏催化因素，投資者對(duì)于長期債券利率的看法依然遵循以往的邏輯。上周公布的金融數(shù)據(jù)對(duì)長期債券利率影響不大，基本面數(shù)據(jù)進(jìn)入了較長時(shí)期的“真空期”。唯一公布的基本面數(shù)據(jù)是房價(jià)指數(shù)，但一線城市房價(jià)回升并未超出預(yù)期，債市對(duì)此反應(yīng)不大。預(yù)計(jì)下周長期債券利率仍將在當(dāng)前點(diǎn)位小幅震蕩。
▍OMO延續(xù)削峰填谷，寬貨幣呵護(hù)流動(dòng)性寬松預(yù)期依然強(qiáng)勁。央行在資金利率波動(dòng)的情況下，采取了一系列操作來寬松貨幣政策，包括OMO縮量、MLF超額的“縮短放長”、逆回購?fù)斗刨Y金等方式。此外，央行還表示要拓展民企債券融資支持工具的支持范圍，增加民企信貸投放，進(jìn)一步發(fā)力寬信用和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。對(duì)于債市而言，在寬貨幣和寬信用政策的支持下，短期內(nèi)政策面變化較小。
▍NCD利率持續(xù)抬升而短端流動(dòng)性松緊很大程度上依賴于數(shù)量工具投放，寬信用修復(fù)對(duì)于狹義流動(dòng)性市場(chǎng)抽水或已顯現(xiàn)。周中短期資金面面臨調(diào)整壓力，導(dǎo)致隔夜利率和7天利率一度回升。盡管同業(yè)存單利率也在走高，但MLF超額續(xù)作并未有效壓降NCD利率。在此情況下，央行通過逆回購?fù)斗刨Y金來穩(wěn)定短期利率，但總體流動(dòng)性市場(chǎng)仍然存在收緊的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)隨著寬信用修復(fù)成效的進(jìn)一步顯現(xiàn)，資金面被抽水的局面可能會(huì)更加顯著，但寬貨幣政策取向下預(yù)計(jì)資金利率并不會(huì)持續(xù)高于政策利率。
▍2月下旬債市尚無明確多空突破點(diǎn)，長債利率或延續(xù)在2.9%附近小幅波動(dòng)。長債利率在過去兩周基本維持在2.9%左右。MLF超額續(xù)作的落地以及1月所有數(shù)據(jù)公布完畢，可能會(huì)出現(xiàn)較長時(shí)段的信息真空期，預(yù)計(jì)債市難以擺脫窄幅震蕩的趨勢(shì)。另一方面，本周OMO寬幅投放后下周到期壓力再度高企，資金利率可能會(huì)延續(xù)寬幅弱勢(shì)震蕩的局面，短端利率或面臨更大的擾動(dòng)。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差兩極分化，城投債分化加劇。本周二級(jí)債利差兩極分化，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動(dòng)2bps和-6bps，當(dāng)前分別為63bps和76bps，分別處于2019年以來的54%和58%分位數(shù)，我們預(yù)計(jì)仍有繼續(xù)修復(fù)的空間。城投債方面，本周城投債利差整體回落，其中1年期中低等級(jí)、5年期中高等級(jí)城投債回落幅度更大，分化進(jìn)一步加劇。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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