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事件概述:
　　根據(jù)阿拉丁報(bào)道，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)相關(guān)文件，自2023年2月18日開始執(zhí)行產(chǎn)能壓減工作，具體減產(chǎn)執(zhí)行總量情況有待相關(guān)部門最終披露。
　　云南第二輪電解鋁減產(chǎn)開始執(zhí)行，我國鋁供應(yīng)再面減量
　　在市場對云南因水電不足而減產(chǎn)的預(yù)期發(fā)酵逾兩周之后，目前云南電解鋁企業(yè)已正式接到減產(chǎn)相關(guān)文件，開始落地執(zhí)行停槽減產(chǎn)。根據(jù)SMM消息，此次云南省電解鋁減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)擴(kuò)大至35%-42%左右，折合減產(chǎn)規(guī)模約67-80萬噸。2022年9月，云南因來水偏枯已執(zhí)行一輪減產(chǎn)，規(guī)模達(dá)20%，且至今尚未恢復(fù)。兩輪減產(chǎn)中受影響的電解鋁產(chǎn)能，預(yù)計(jì)至云南豐水期來臨之后才能重新逐步復(fù)產(chǎn)，我國電解鋁供應(yīng)再面減量。
　　近兩年電力擾動(dòng)增加影響鋁供應(yīng)節(jié)奏，電解鋁產(chǎn)量增幅不及預(yù)期
　　我國電解鋁已逼近4500萬噸的產(chǎn)能天花板，除置換產(chǎn)能外，幾無新增產(chǎn)能空間。我國電解鋁置換產(chǎn)能的遷入地區(qū)多位于內(nèi)蒙古、新疆、云南、貴州、青海等電力優(yōu)勢地區(qū)，但近年來水電資源豐富的地區(qū)頻繁受到限電擾動(dòng)，使我國電解鋁生產(chǎn)面臨較大的不穩(wěn)定性，也對未來的電解鋁供應(yīng)形成制約。
　　云南水電優(yōu)勢及前期的優(yōu)惠電價(jià)吸引了大量電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，目前產(chǎn)能約占全國的10%，但近兩年由于來水偏枯從而電力不足導(dǎo)致限電問題頻發(fā)，而鋁冶煉由于耗電大首當(dāng)其沖，顯示其水電荷載難以充足匹配電解鋁產(chǎn)能所需用電的問題。除云南外，2022年7月四川限電減產(chǎn)、12月開始的貴州三輪限電也令電力問題給鋁供應(yīng)再添不確定性。目前四川電解鋁廠處于逐步復(fù)產(chǎn)之中，貴州近期由于省內(nèi)電力略有寬松，部分企業(yè)少量復(fù)產(chǎn)，但目前復(fù)產(chǎn)相對緩慢。整體上，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增幅不及預(yù)期。而展望未來，電力問題也將繼續(xù)影響電解鋁的供應(yīng)節(jié)奏。
　　國內(nèi)需求邊際轉(zhuǎn)暖帶來消費(fèi)彈性，盈利修復(fù)之下鋁配置價(jià)值提升
　　作為鋁消費(fèi)占比全球60%左右的國家，我國多方面需求有望轉(zhuǎn)暖，將成為拉動(dòng)全球鋁消費(fèi)增長的主要力量。地產(chǎn)“三支箭”等政策令地產(chǎn)消費(fèi)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，“保交樓”有望帶動(dòng)竣工端鋁消費(fèi)見底回升。鋁合金在車身滲透率及新能源車滲透率二者的快速提升有望加速汽車用鋁增長；光伏裝機(jī)蓬勃發(fā)展，光伏鋁邊框以及鋁支架同比有望繼續(xù)上量；電網(wǎng)基建托底，特高壓高增速有望帶動(dòng)鋁需求。我國持續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，2023年我國經(jīng)濟(jì)有望走出正增長步伐，帶來需求彈性。供需格局改善之下，氧化鋁、火電成本、陽極等影響電解鋁成本的主要因素均存在一定回調(diào)空間，全年原鋁生產(chǎn)成本中樞有望下移，電解鋁盈利有望迎來修復(fù)，鋁配置價(jià)值提升。
　　投資建議：
　　云南第二輪限電減產(chǎn)落地，貴州減產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，電力擾動(dòng)增加之下，電解鋁供應(yīng)增幅不及預(yù)期。展望未來，電解鋁迫近產(chǎn)能紅線，電力問題或仍將影響供應(yīng)節(jié)奏。需求端2023我國經(jīng)濟(jì)增長可期，需求邊際轉(zhuǎn)暖帶來消費(fèi)彈性。電解鋁供需格局改善，成本中樞有望下移，電解鋁盈利有望迎來修復(fù)，鋁配置價(jià)值提升。受益標(biāo)的包括【天山鋁業(yè)】、【南山鋁業(yè)】、【云鋁股份】、【中國鋁業(yè)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）電解鋁產(chǎn)能投放超預(yù)期；
　　2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；
　　3）傳統(tǒng)及新能源需求不及預(yù)期。