>> 中信證券-中國電信(601728)跟蹤點(diǎn)評：大模型技術(shù)取得階段性成果，“5G+云+AI”綜合優(yōu)勢凸顯-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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2月17日，據(jù)《科創(chuàng)板日報》報道，中國電信已全面布局大模型技術(shù)研發(fā)并取得階段性成果，包括業(yè)內(nèi)首個十億參數(shù)量級城市治理領(lǐng)域的大模型等，并積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”。伴隨運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，云計(jì)算業(yè)務(wù)競爭力不斷凸顯，運(yùn)營商業(yè)績?nèi)〉昧己迷鲩L，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國央企估值重塑、ChatGPT驅(qū)動算力爆發(fā)等多種因素催化下，運(yùn)營商估值回升趨勢確立。我們看好中國電信基于“5G+云計(jì)算+AI”的綜合競爭優(yōu)勢，對公司進(jìn)行分部估值，分別給予中國電信A股和港股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年14X和6XPE，給予中國電信云計(jì)算業(yè)務(wù)2023年3XPS（預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)收入750億元）。我們認(rèn)為中國電信A股和港股的合理目標(biāo)價分別為7.0元、5.0港元，對應(yīng)2023年EV/EBITDA分別為4.5X、2.8X，均維持“買入”評級。
▍中國電信大模型技術(shù)研發(fā)取得階段性成果，公司“5G+云+AI”綜合優(yōu)勢凸顯。2月17日，據(jù)《科創(chuàng)板日報》報道，中國電信已全面布局大模型技術(shù)研發(fā)并取得階段性成果，包括業(yè)內(nèi)首個十億參數(shù)量級城市治理領(lǐng)域的大模型等，并積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”。具體來看，這個十億參數(shù)量級城市治理領(lǐng)域的大模型，能以更小的模型規(guī)模、更短的訓(xùn)練周期和更低的計(jì)算資源，達(dá)到百億參數(shù)量級的模型效果，實(shí)現(xiàn)通用模型結(jié)果可復(fù)現(xiàn)、成本可控制、應(yīng)用可落地的目標(biāo)，降低AI技術(shù)使用門檻。在語義大模型方向，公司已初步建立針對電信、政務(wù)等垂直領(lǐng)域的數(shù)據(jù)積累、語義大模型訓(xùn)練經(jīng)驗(yàn)及各類下游模型的蒸餾能力。根據(jù)《科創(chuàng)板日報》報道，中國電信從2022年中開始將這一技術(shù)列為重點(diǎn)研發(fā)方向，將在智能客服和視頻彩鈴業(yè)務(wù)上應(yīng)用，推動AI作曲、AI歌手、音頻/音效生成等業(yè)務(wù)產(chǎn)品落地。在場景應(yīng)用方面，將實(shí)現(xiàn)全面的AI核心能力自主研發(fā)，并推動大模型由城市級模型庫向產(chǎn)業(yè)級模型庫延展，聚焦數(shù)字人、元宇宙，拓展智能客服、聊天機(jī)器人等領(lǐng)域。我們看好中國電信在云與AI領(lǐng)域的雙重競爭優(yōu)勢，公司有望憑借“5G+云+AI”實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的廣泛拓展與高速增長。
▍中國電信AI發(fā)展：持續(xù)強(qiáng)化投入，推出系列產(chǎn)品，打造多行業(yè)AI生態(tài)。2018年，中國電信首個AI實(shí)驗(yàn)室成立，中國電信和中科視拓聯(lián)合建立燈塔AI能力開放平臺，并上線“DTaas深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練服務(wù)”；2019年，中國電信天翼云戰(zhàn)略發(fā)布“5G+天翼云+AI”三生萬物戰(zhàn)略，天翼云發(fā)布智能邊緣云平臺、AI開放平臺、企業(yè)應(yīng)用開發(fā)平臺，為5G應(yīng)用落地提供支持；2020年，中國電信再次加大5G+云+AI的投入，“天翼云”AI能力開放平臺全面匯聚了全棧AI能力和各環(huán)節(jié)的能力，并依托“2+4+31+X”云網(wǎng)融合的資源布局，在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、教育等多個行業(yè)打造AI生態(tài)；2020年11月，中國電信發(fā)布了天翼云諸葛AI開放平臺。2021年，天翼云諸葛AI智能視頻分析系統(tǒng)被越來越多地應(yīng)用在城市的社區(qū)治理工作中。2022年，中國電信在天翼數(shù)字科技生態(tài)大會人工智能合作論壇上發(fā)布四項(xiàng)重點(diǎn)產(chǎn)品：一是推出全球首款以云網(wǎng)融合為底座的人工智能產(chǎn)品和能力平臺——星河AI平臺；二是推出天元平臺，貫通視頻專網(wǎng)。面向政法公安，提供城市級視圖解析及應(yīng)用能力；三是研發(fā)邊緣智能盒；四是發(fā)布“星河城市治理AI通用系列模型”。
▍看好“5G+云+AI”為中國電信帶來業(yè)績與估值的提升。近年來，中國電信戰(zhàn)略聚焦云計(jì)算發(fā)展，推動體制機(jī)制改革。憑借云網(wǎng)融合、安全可信等綜合優(yōu)勢，中國電信的云計(jì)算收入快速增長，行業(yè)競爭力和地位顯著提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，在中國公有云IaaS+PaaS市場中，中國電信天翼云以10.2%的份額排名再進(jìn)一位，升至行業(yè)第三，份額同比增長1.3pcts。作為云服務(wù)國家隊(duì)，天翼云走過十年科技創(chuàng)新之路，在自研產(chǎn)品能力和資源布局多方面發(fā)力，打造了全棧云產(chǎn)品體系，并始終堅(jiān)持IaaS+PaaS關(guān)鍵技術(shù)全棧自研，包括定制化的宿主機(jī)操作系統(tǒng)CTyunOS、云操作系統(tǒng)TeleCloudOS4.0、自研智能網(wǎng)卡、數(shù)據(jù)庫等關(guān)鍵核心技術(shù)和軟件。當(dāng)前，中國電信5G用戶滲透率行業(yè)領(lǐng)先，AI大模型研發(fā)取得階段性成果，看好“5G+云+AI”為中國電信打開廣闊業(yè)績與估值提升空間。
▍風(fēng)險因素：中國電信5G用戶滲透率不及預(yù)期；中國電信的移動用戶數(shù)增長不及預(yù)期；中國電信的ARPU值提升不及預(yù)期；中國電信行業(yè)云、IDC等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；中國電信分紅率提升不及預(yù)期；中國電信自由現(xiàn)金流增長不及預(yù)期；運(yùn)營商價格競爭加劇風(fēng)險；運(yùn)營商相關(guān)的監(jiān)管政策變動風(fēng)險；運(yùn)營商共建共享成效不及預(yù)期。
▍投資建議：中國電信已全面布局大模型技術(shù)研發(fā)并取得階段性成果，包括業(yè)內(nèi)首個十億參數(shù)量級城市治理領(lǐng)域的大模型等，并積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”。伴隨運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，云計(jì)算業(yè)務(wù)競爭力不斷凸顯，運(yùn)營商業(yè)績?nèi)〉昧己迷鲩L，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國央企估值重塑、ChatGPT驅(qū)動算力爆發(fā)等多種因素催化下，運(yùn)營商估值回升趨勢確立。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為275.4億/312.0億/346.6億元，對應(yīng)EPS預(yù)測0.30/0.34/0.38元。我們看好中國電信基于“5G+云計(jì)算+AI”的綜合競爭優(yōu)勢，對公司進(jìn)行分部估值，分別給予中國電信A股和港股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年14X和6X
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