>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：短期波動(dòng)加大-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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受到經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)構(gòu)性壓力、美國(guó)通脹降幅收窄加息預(yù)期升溫、地緣政治因素等擾動(dòng)的影響，近期權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)率和換手率都在提升，浮盈較多的板塊開(kāi)始出現(xiàn)明顯回撤。目前市場(chǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，階段性回歸存量博弈視角，預(yù)計(jì)兩會(huì)前小盤成長(zhǎng)依然占優(yōu)。此時(shí)可以關(guān)注中小市值正股對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，階段性尋找成長(zhǎng)中的低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，短期有望獲得更高的超額收益。重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是可以關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇方向，同時(shí)增加關(guān)注短期價(jià)格壓力較大的養(yǎng)殖行業(yè)；二是寬信用經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和金融板塊；三是成長(zhǎng)類的標(biāo)的，圍繞高端制造、新材料、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等題材；四是“大煉化”、稀土金屬、造紙等周期板塊。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.95點(diǎn)，周下跌1.63%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1813.05點(diǎn)，周下跌1.27%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1539.80點(diǎn)，周下跌1.75%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額715.69億元，日均環(huán)比上升12.44%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為133.56元，周下跌1.80%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為101.22元，周上漲1.52%。
▍短期波動(dòng)加大。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股沖高回落，成交量有所上升。且估值重新壓縮，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊再現(xiàn)。
▍受到經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)構(gòu)性壓力、美國(guó)通脹降幅收窄加息預(yù)期升溫、地緣政治因素等擾動(dòng)的影響，近期權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)率和換手率都在提升，浮盈較多的板塊開(kāi)始出現(xiàn)明顯回撤。目前市場(chǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，階段性回歸存量博弈視角，預(yù)計(jì)兩會(huì)前小盤成長(zhǎng)依然占優(yōu)。此時(shí)可以關(guān)注中小市值正股對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，階段性尋找成長(zhǎng)中的低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，短期有望獲得更高的超額收益。重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是可以關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇方向，同時(shí)增加關(guān)注短期價(jià)格壓力較大的養(yǎng)殖行業(yè)；二是寬信用經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和金融板塊；三是成長(zhǎng)類的標(biāo)的，圍繞高端制造、新材料、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等題材；四是“大煉化”、稀土金屬、造紙等周期板塊。
▍回到轉(zhuǎn)債本身，股性估值再次經(jīng)歷小幅壓縮，導(dǎo)致多數(shù)個(gè)券表現(xiàn)明顯弱于正股。我們認(rèn)為估值的壓縮實(shí)際上仍舊是去年底流動(dòng)性沖擊的延續(xù)，雖然幅度相比較小，但影響因素相似。特別是投資者情緒尚未從去年底的沖擊中完全恢復(fù)，年初以來(lái)在正股市場(chǎng)持續(xù)上攻的背景下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)出彈性不足的特征，表明轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主力資金入場(chǎng)意愿不足，既是對(duì)正股趨勢(shì)的擔(dān)憂也是對(duì)負(fù)債端擾動(dòng)的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)這一桎梏在權(quán)益市場(chǎng)走出持續(xù)的趨勢(shì)性行情前或難以明顯改觀，股性估值水平可能圍繞當(dāng)前估值水平波動(dòng)，短期不排除還會(huì)回落。從機(jī)會(huì)的角度看，未能走闊的估值水平實(shí)際上提升了個(gè)券的潛在彈性，且回落的轉(zhuǎn)債價(jià)格也被動(dòng)提升了轉(zhuǎn)債的潛在安全墊，此時(shí)從價(jià)格的角度布局潛在彈性標(biāo)的可能是較好的窗口期。
▍高彈性組合：建議重點(diǎn)關(guān)注愛(ài)迪轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債、立昂轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、福22轉(zhuǎn)債、華宏轉(zhuǎn)債、美聯(lián)轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合：建議關(guān)注敖東轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債、一品轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、禾豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)；正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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