>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)全球支付行業(yè)專題報告：傳統(tǒng)與科技結(jié)合重塑金融生態(tài)-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 3959KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
邵子欽,薛姣,田良 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2021年全球支付產(chǎn)業(yè)收入創(chuàng)下2.1萬億美元新高，其中商業(yè)支付和消費者支付約各占一半。2022年全球交易金額超175萬億美元，其中消費者支付和商業(yè)支付分別占38.59%和61.41%。消費者支付因更具壁壘而成為競爭高地。消費者支付后端底層建設由銀行卡支付主導，其核心是支付清算組織。消費者支付前端創(chuàng)新由第三方支付引領，目前已成為主流支付方式。以支付為入口，通過傳統(tǒng)金融機構(gòu)與第三方支付機構(gòu)合作，重塑金融生態(tài)是支付行業(yè)未來發(fā)展趨勢。建議重點關注具備生態(tài)構(gòu)建能力的7家龍頭公司——Visa、Mastercard、中國銀聯(lián)、PayPal、Block、螞蟻集團和騰訊金控。
▍全球支付行業(yè)方興未艾，消費者支付是必爭之地。據(jù)麥肯錫2022全球支付報告，2021年全球支付產(chǎn)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高2.1萬億美元，預計未來5年CAGR為9%，其中商業(yè)支付和消費者支付約各占一半。據(jù)Euromonitor International，2022年全球交易金額超175萬億美元，其中消費者支付和商業(yè)支付分別占38.59%和61.41%。由于消費者支付更具競爭壁壘，因此是支付行業(yè)的基本盤，下文以消費者支付為研究對象。2022年全球消費者支付規(guī)模超68萬億美元，EuromonitorInternational預計2027年增至104.90萬億美元，5年CAGR為8.90%。
▍銀行卡支付主導后端底層建設，數(shù)字錢包引領前端創(chuàng)新發(fā)展。據(jù)EuromonitorInternational，2021年銀行卡支付占個人支付交易金額的67.38%和交易數(shù)量的36.21%，仍有大量高頻低額的現(xiàn)金支付場景有待電子化。據(jù)Worldpay，2021年數(shù)字錢包/移動錢包在全球電商和零售點支付份額分別為49%和29%，市占率均較2018年提升13pcts。
▍全球各地處于不同發(fā)展階段。①北美市場相對成熟，銀行卡支付主導市場，同時現(xiàn)金替代空間大。②歐洲數(shù)字錢包興起，卡支付依舊穩(wěn)固。③亞太地區(qū)數(shù)字錢包滲透率引領全球，除中國內(nèi)地外現(xiàn)金替代潛力巨大。④中東、非洲、拉美線上消費仍以信用卡支付為主，線下消費以現(xiàn)金為主。
▍銀行卡支付：全球支付產(chǎn)業(yè)底層基石。銀行卡支付的商業(yè)模式是基于清算組織網(wǎng)絡實現(xiàn)價值交換。在銀行卡支付生態(tài)上主要有五類玩家——清算組織、發(fā)卡方、收單方、支付網(wǎng)關與服務商和獨立銷售組織。
清算組織：四方模式的核心+支付的底層架構(gòu)。目前四方清算模式主導全球銀行卡支付產(chǎn)業(yè)。根據(jù)Euromonitor International數(shù)據(jù)，2021年按交易筆數(shù)計算，Visa、銀聯(lián)（UnionPay）和Mastercard分別占比39%、34%和24%，合計占90%的市場份額。按交易金額計算，銀聯(lián)、Visa、Mastercard分別占比45.40%、24.40%和14.00%。其中，銀聯(lián)交易金額市占率從2012年的19.60%增至2021年的45.40%。
收單機構(gòu)：從痛點出發(fā)推動數(shù)字支付滲透率提升。海外收單機構(gòu)可分為傳統(tǒng)大規(guī)模收單機構(gòu)（FIS，F(xiàn)iserv，Global Payments等），以及通過垂直細分領域切入收單市場的新型收單機構(gòu)（Block，Adyen，Braintree，Shopify等）。傳統(tǒng)機構(gòu)規(guī)模遙遙領先，新型機構(gòu)則通過差異化服務實現(xiàn)快速增長。
▍第三方支付：已經(jīng)成為主流支付方式，與場景深度互動提升衍生服務價值是必然趨勢。第三方支付機構(gòu)以數(shù)字錢包為入口構(gòu)建金融生態(tài)。2021年數(shù)字錢包在電商和零售網(wǎng)點的支付份額分別為49%和29%。預計2025年數(shù)字錢包和先買后付是唯二同比市場份額有增長的支付方式，數(shù)字錢包線上和線下份額有望增至53%和39%。支付場景是全球數(shù)字錢包滲透率提升的主要驅(qū)動因素。從商業(yè)邏輯來看，資金流和信息流二流合一，符合線上化-數(shù)字化-智能化的產(chǎn)業(yè)迭代趨勢，金融生態(tài)成為護城河。未來看，通過數(shù)據(jù)洞察挖掘用戶潛在需求，滿足用戶一站式的個性化服務需求，從而增厚數(shù)字錢包價值是發(fā)展必然趨勢。
▍第三方支付與傳統(tǒng)金融機構(gòu)是競爭與合作關系。由于第三方支付機構(gòu)可以通過三方模式，覆蓋發(fā)卡、清算和收單職能，所以與清算組織和商業(yè)銀行存在一定的利益沖突。但是，由于銀行卡支付體系成熟，清算組織壁壘深厚且與時俱進，二者之間更多體現(xiàn)合作關系，自2016年開始的Visa與PayPal的戰(zhàn)略合作就是典范。
▍展望未來：去除標簽、合作共贏、構(gòu)建生態(tài)壁壘。無論傳統(tǒng)金融機構(gòu)，還是金融科技公司都以提供安全、高效的支付服務為目標。①效率是核心。②合作是前提。③科技是基礎。④產(chǎn)品是抓手。⑤管理是保障。⑥生態(tài)是壁壘。放眼全球，包括PayPal和Block在內(nèi)的支付公司正加速進行生態(tài)建設。
▍投資策略：重點關注具備生態(tài)構(gòu)建能力的龍頭公司。以支付為入口，通過傳統(tǒng)金融機構(gòu)與第三方支付機構(gòu)合作，重塑金融生態(tài)是行業(yè)發(fā)展趨勢。作為銀行卡支付體系的核心的清算組織，以及具備金融生態(tài)壁壘的第三方支付平臺共7家公司值得重點關注。具體包括：①海外銀行卡清算龍頭Visa和Mastercard。②國內(nèi)銀行卡清算龍頭中國銀聯(lián)。③海外支付生態(tài)龍頭PayPal和Block。④國內(nèi)金融科技龍頭螞蟻集團和騰訊金控。
▍風險因素：反壟斷風險；監(jiān)管風險；市場競爭激烈程度超預期導致費率下行超預期；宏觀因素導致消費下行超預期；現(xiàn)金替代進程不及預期；數(shù)
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