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海外宏觀：美國通脹回落不及預期，市場對加息終點預期略有升溫
　　能源各分項均上漲，同比小幅回升。隨著原油價格回升至80美元附近，能源對通脹的對沖作用減弱，后續(xù)通脹回落將主要依靠核心通脹分項。但同比方面，能源基數(shù)效應在5月前仍有帶動CPI下降的條件。食品通脹環(huán)比回升，同比繼續(xù)回落。居家食品6大分項中2項環(huán)比下跌（前值為3項）。上漲的4類分別為肉蛋魚，谷物烘焙，非酒精飲料，其他居家食品；下降的為果蔬，日用品。非居家食品環(huán)比增速亦有回升。總體看，除受禽流感影響的雞蛋價格外，其余食品分項雖環(huán)比略有回升，但價格基本處于正常波動范圍。
　　住宅分項遲遲不見頂拖累核心通脹回落速度，租金以外的核心通脹同比持續(xù)明顯回落。住宅是核心通脹中最顯著的分項，這次權重調整后比重略有上升。雖然住宅同比仍在加速，住宅的領先指標均顯著的見頂回落，因此住宅貢獻的通脹部分見頂回落仍是大概率事件，可支撐后期核心通脹進一步回落。服裝分項上漲表明可選商品消費有止跌回升的跡象，4季度GDP中商品消費環(huán)比也止跌小幅回升，均表明消費整體尚可。此外，扣除住宅的核心通脹同比繼續(xù)顯著回落，顯示實際通脹壓力并未像1月總體數(shù)據(jù)那么大。
　　市場已開始計入6月加息至5.5%的預期，我們認為若未來住宅價格分項回落，6月加息預期應該會有反復。三月加息至5%已無懸念，5月升至5.25%也在承受范圍之內。若利率終點高于5.25%，我們認為衰退風險加大。我們在去年11月點評中指出從去年12月起加息最佳路徑為50,25,25，這一點得到印證。本周美聯(lián)儲官員講話基本一致支持升至5~5.25%這一最低水平，并對5~5.5%不排除可能。無論從美十債利率和聯(lián)邦基金利率期貨價格來看，市場已開始計入6月加息至5.5%的預期。但考慮到未來住宅價格分項回落是確定性事件，只是時間節(jié)點不確定，我們認為5月繼續(xù)加息是大概率事件，但6月加息預期仍有反復的可能。鑒于美國勞動力市場空缺崗位雖然回落但仍在高位，勞動力市場緊繃至少需要半年才能緩解，上半年陷入衰退概率不大。
　　若無降息預期，美十債下限為3%~3.15%，正常波動范圍為3.4%~3.9%，上限上移至3.9~4.1%。我們的模型顯示，美十債利率已經(jīng)開始計入6月加息25bp的預期，目前3.7%附近屬于基于這一預期的公允價格，沒有偏高也沒有偏低。這意味著未來如果6月加息預期有變化，或住宅分項終于見頂回落，美十債利率亦會有波動。美股方面，一季度短線反彈受到利率終點預期上升的壓制。但由于上半年陷入衰退概率不大，整體仍維持一季度反彈的判斷，長期趨勢仍保持中性。
　　風險提示：海外通脹回落不及預期，海外經(jīng)濟衰退。
　　參考報告：《美國通脹回落不及預期，市場對加息終點預期略有升溫》20230215