>> 東興證券-美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：強(qiáng)勁非農(nóng)不會影響利率終點(diǎn)-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增51.7萬，預(yù)期18.5萬；前值22.3萬，前兩個月非農(nóng)合計(jì)上修7萬。
失業(yè)率3.4%，預(yù)期3.6%，前值3.5%。勞動參與率62.4%，預(yù)期62.3%，前值62.3%。時(shí)薪同比4.4%，預(yù)期升4.3%，前值4.6%。
主要觀點(diǎn)：
1、就業(yè)復(fù)蘇連續(xù)超預(yù)期是經(jīng)濟(jì)自然復(fù)蘇與疫情管控放開后的非自然復(fù)蘇雙重刺激的結(jié)果，后者難以預(yù)期準(zhǔn)確。
2、美國勞動力市場緊繃集中在低收入服務(wù)業(yè)人群，至少需要半年時(shí)間才可緩解。
3、時(shí)薪同比持續(xù)回落，周薪有所反復(fù)，服務(wù)業(yè)通脹壓力仍在。
4、上半年美國陷入衰退的可能不大。
5、強(qiáng)勁非農(nóng)不會影響利率終點(diǎn)，但會影響利率保持高位的時(shí)間。
非農(nóng)數(shù)據(jù)已連續(xù)8個月處于預(yù)期之上，新增就業(yè)行業(yè)廣泛，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇突出。家庭調(diào)查就業(yè)人口首次顯著突破平臺。環(huán)比增89.4萬。非農(nóng)就業(yè)新增51.7萬，前三為休閑娛樂（12.8萬）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（8.2萬）、醫(yī)療（5.8萬）。此外，因大學(xué)職工罷工結(jié)束州政府就業(yè)增加，政府部門新增（7.4萬）。部分前期增長停滯的行業(yè)結(jié)束數(shù)月低迷，如零售和運(yùn)輸倉儲，分別新增3萬和2.3萬。從細(xì)分行業(yè)看，以酒店（1.5萬）、餐飲（9.9萬）和博彩休閑（1.1萬）為代表的可選服務(wù)類消費(fèi)表現(xiàn)突出；醫(yī)療行業(yè)及家庭服務(wù)在2022年恢復(fù)加速，均顯示出疫情后期經(jīng)濟(jì)活動正常化持續(xù)。制造業(yè)1.9萬，其中非耐用品（1.5萬）止跌，主要集中在食品與飲料生產(chǎn)；耐用品受汽車（-0.8萬，前值2.4）影響幾乎沒有變化。信息業(yè)環(huán)比就業(yè)繼續(xù)小幅下滑。其余行業(yè)基本沒有變化或漲幅微弱，如采礦、油氣、批發(fā)零售、信息、金融以及其他服務(wù)。就業(yè)復(fù)蘇連續(xù)超預(yù)期是經(jīng)濟(jì)自然復(fù)蘇與疫情管控放開后的非自然復(fù)蘇雙重刺激的結(jié)果，后者依賴于人群活動正?；潭?，比較難以以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期準(zhǔn)確。
勞動力市場緊繃集中于中低收入人群，至少需半年才可緩解。從宏觀看，以崗位空缺數(shù)代表的就業(yè)缺口仍處于歷史高位，12月再次小幅反彈，短期難以下降至合理范圍。從崗位空缺行業(yè)看，與疫情前相比，12月增速最快的為住宿餐飲（216%）、建筑業(yè)（190%）、醫(yī)療與社會援助（169%）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（150%），除建筑業(yè)以外，其余行業(yè)均為服務(wù)業(yè)，占總空缺數(shù)均高于10%，亦是2022年新增就業(yè)的主力行業(yè)。從行業(yè)就業(yè)看，餐飲業(yè)與疫情前仍有1.3%約16.6萬的差距，此外，還需考慮總非農(nóng)已超過疫情前2%。因此，餐飲行業(yè)以3.3%的恢復(fù)空間為目標(biāo)，若以12月餐飲每月3萬人的增速計(jì)算需12個月才能達(dá)到疫情前的就業(yè)水平，以1月的9.9萬人的速度也需4個月。
低收入人群薪資仍在上漲，服務(wù)業(yè)人手短缺現(xiàn)象較為普遍，服務(wù)業(yè)通脹壓力仍存。薪資同比4.4%持續(xù)回落，需降至4%以下才可看到通脹壓力下降，也需至少半年才能確定不會反彈。時(shí)薪回落，但周薪反彈。薪資增速持續(xù)下降減輕了市場通脹預(yù)期?？傮w時(shí)薪回落有基數(shù)效應(yīng)的部分作用，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，需要半年以上的時(shí)間維度來考察是否是實(shí)質(zhì)性的下降。本輪周期中薪資第1~4分位同比增速均高企，這有別于1980年年代以來的薪資增速分化的特點(diǎn)，與1970年代的通脹周期更為相似。目前，低收入人群薪資仍在上漲。十二月平均收入，第一分位高收入出現(xiàn)見頂跡象，其他分位繼續(xù)新高。這與科技公司裁員，但餐飲等服務(wù)行業(yè)人手緊缺吻合。
上半年陷入衰退的可能不大。鑒于以崗位空缺數(shù)為代表的勞動力市場緊繃程度，勞動力市場至少需半年才有可能恢復(fù)正常，勞動力市場恢復(fù)仍有一定空間。雖部分科技公司出現(xiàn)裁員，但受疫情管控解除對服務(wù)業(yè)的持續(xù)影響，低收入人群就業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。由于受疫情影響大的低收入服務(wù)業(yè)就業(yè)占比遠(yuǎn)高于高技能服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)，這種一方面裁員，一方面人手緊缺的現(xiàn)象在總量上以后者占優(yōu)。因此，宏觀上，上半年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能不大。
非農(nóng)強(qiáng)勁不影響利率終點(diǎn)，但對高利率持續(xù)時(shí)間有延長作用。上半年，在通脹趨勢回落明確的情況下，非農(nóng)數(shù)據(jù)不會影響利率節(jié)奏。從收入來看，高收入人群收入見頂，但低收入仍在增加。從行業(yè)來看，強(qiáng)勁的非農(nóng)背后是低技能服務(wù)業(yè)人手短缺問題，因此，就業(yè)的大幅恢復(fù)有助于緩解用工荒，進(jìn)而有助于薪資的有效下降，降低服務(wù)業(yè)的通脹壓力，避免通脹螺旋。只有在下半年出現(xiàn)通脹明顯反彈的情景下，才有利率終點(diǎn)再次抬高的可能。即，只有非農(nóng)影響到通脹，才會影響利率終點(diǎn)。但另一方面，強(qiáng)勁的非農(nóng)可支撐美聯(lián)儲在保持高位利率這一問題上的立場。這一點(diǎn)我們在歷次點(diǎn)評中亦有提及，即不要對降息時(shí)間點(diǎn)太過樂觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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