>> 東興證券-美國12月CPI點評及周評：美國通脹繼續(xù)回落，加息節(jié)奏緩和明確-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國12月CPI環(huán)比-0.1%,預期0，前值0.1%;同比6.5%，預期6.5%，前值7.1%。
核心CPI環(huán)比0.3%，預期0.3%，前值0.2%；同比5.7%，預期5.7%，前值6%。
主要觀點：
1、12月CPI環(huán)比首次為負?；诨鶖?shù)效應，明年上半年通脹同比將加速回落。
2、真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲，市場不應對降息的時間點過于樂觀。
3、預計美聯(lián)儲加息幅度降為25bp/次至4.75%~5%或5.25%。若高于5.25%，衰退風險加大。
4、美國上半年陷入衰退概率不大，一季度美股具備反彈條件，長期趨勢仍保持中性。
5、今年美十債極限下限看到2.7~2.85%，若無降息預期則在3%~3.15%。正常波動范圍為3.4%~4.1%
受原油價格下降影響，能源如期繼續(xù)下降。汽油價格是迄今為止對CPI下降貢獻最大的分項，完全抵消了住宅價格的上漲。由于汽油價格環(huán)比-9.4%，前值-2%，盡管其他能源分項環(huán)比上漲，能源分項環(huán)比加速下降-4.5%，前值-1.4%。隨著原油價格回升至80美元附近，能源對通脹的對沖作用減弱，后續(xù)通脹回落將主要依靠核心通脹分項。但同比方面，能源基數(shù)效應在5月前會進一步增強，可帶動CPI同比顯著下降。
食品通脹環(huán)比高位繼續(xù)回落，同比見頂明確。食品環(huán)比0.3%，前值0.5%，繼續(xù)為2021年12月以來環(huán)比增速最小月份。居家食品6大分項首次出現(xiàn)3項環(huán)比下跌（前值為2項）。上漲的3類分別為肉蛋魚1%（其中雞蛋11%）。其他居家食品0.4%，非酒精飲料0.1%；下降的為果蔬-0.6%，日用品-0.3%，谷物烘焙類0%。非居家食品環(huán)比增速亦有回落，其中外賣食品0.4%，前值0.5%，連續(xù)三個月環(huán)比0.9%的局面確定終結。
核心通脹同比見頂，醫(yī)療保險上漲周期帶來的擾動消退，住宅同比繼續(xù)新高，住宅以外的核心通脹同比持續(xù)明顯回落。住宅是核心通脹中最顯著的分項，環(huán)比0.8%，前值0.6%，其中租金和等價租金均環(huán)比0.8%，外宿1.5%，前值-0.7%。由于房貸利率高企，地產周期基本見頂，預計房價小幅回落；而隨著夏季租房合約高峰過去，租金上漲速度將有所下降;外宿占比較小。其他成分繼續(xù)有漲有跌，連續(xù)四個月未出現(xiàn)普漲。上漲的有家裝0.3%，車險0.6%，娛樂0.2%.，服裝0.5%，教育0.3%。醫(yī)療保健0.1%。下降的有二手車-2.5%，連續(xù)第6個月下跌，機票-3.1%，前值-3%。新車-0.1%，個人護理-0.1%。醫(yī)療保險有其固定的上漲周期，與經濟周期相關性不強，對CPI的擾動已消退。
同比方面，住宅同比7.5%，前值7.1%，繼續(xù)新高，貢獻了過半的核心通脹，其他顯著增加的是家裝6.7%，醫(yī)療4%，新車5.9%，娛樂5.1%。除住宅同比繼續(xù)上漲外，其他均見頂回落。我們一直強調與08年地產泡沫破裂后低利率無法刺激地產市場不同，本輪寬松刺激了地產市場的加速恢復，這是本輪通脹走勢偏離原油走勢的重要原因之一。而租金明顯上漲始于去年下半年疫情期間租金管控結束之后，管控措施抑制了去年租金的通脹表現(xiàn)，原本去年的租金通脹集中體現(xiàn)在了2022年后。根據鮑威爾上月的講話，住宅的領先指標均顯著的見頂回落。而扣除住宅的核心通脹同比繼續(xù)顯著回落。
基于基數(shù)效應，明年上半年同比將加速回落；真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲，市場不應對降息的時間點過于樂觀。我們從2020年疫情開始對本輪通脹周期的觀點一直有二：一是通脹維持高位的時間比美聯(lián)儲預期的要長，二是通脹回落的幅度比美聯(lián)儲預期的要小。毫無疑問，俄烏沖突激化了通脹的表現(xiàn)，但從內因上，最主要的原因是地產周期的恢復，導致通脹中樞上移50bp至2.3%附近，外因除了俄烏戰(zhàn)，更有疫情期間的失業(yè)補助導致的財富效應、以及房租價格控制導致的前期租金價格失真。本輪通脹已脫離原油增長趨勢，為90年代以來首次。一般而言，核心通脹與過去24個月CPI均值高度相關，因此有效回落需要更長時間。明年年初受基數(shù)以及地產降溫影響，同比將有明顯下降。在薪資增速同比沒有降至4%以下前，服務類價格較難有效回落。通脹真正的挑戰(zhàn)在于下半年基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲?；?0年代的經驗，政策利率必須維持高位一段時間以確保高通脹結束。期間必須要忍受一段時間經濟數(shù)據的低迷，而不能迫于壓力終止政策并迅速轉向寬松，否則功虧一簣。美聯(lián)儲各官員的講話中亦提及過這一教訓。因此，市場不應對降息的時間點過于樂觀。
預計美聯(lián)儲后續(xù)加息幅度依次為25bp/次至4.75%~5%，一季度美股具有短線反彈可能?；厩榫跋?，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范圍之內，預計加息將延續(xù)至一季度末。若高于5.25%，衰退風險加大。我們在去年11月點評中指出從去年12月起加息最佳路徑為50,25,25，這一點基本得到印證。本周美聯(lián)儲官員講話基本一致支持升至5~5.25%這一最低水平，對加息25bp持開放態(tài)度。急速加息周期結束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場波動，美國經濟僅為放緩或溫和衰退概率提升。鑒于美國勞動力市場空缺崗位雖然回落但仍在高位，勞動力市場緊繃至少需要半年才能緩解，上半年陷入衰退概
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