>> 東興證券-美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國非農(nóng)再超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃或持續(xù)半年-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增22.3萬，預(yù)期20萬；前值25.6萬。
失業(yè)率3.5%，預(yù)期3.7%，前值3.7%。勞動(dòng)參與率62.3%，預(yù)期62.2%，前值62.1%。時(shí)薪同比4.6%，預(yù)期升5%，前值4.8%。
主要觀點(diǎn)：
1、就業(yè)復(fù)蘇連續(xù)超預(yù)期是經(jīng)濟(jì)自然復(fù)蘇與疫情管控放開后的非自然復(fù)蘇雙重刺激的結(jié)果，后者難以預(yù)期準(zhǔn)確。
2、美國勞動(dòng)力市場(chǎng)至少需要半年時(shí)間才可緩解緊繃。
3、高收入有見頂跡象，時(shí)薪同比4.6%持續(xù)回落，降至4%以下才可看到通脹壓力下降，至少需半年才能確定不會(huì)反彈。
4、一季度美國陷入衰退的可能不大。
5、周末多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示利率至少要位于5%以上。
家庭調(diào)查就業(yè)人口首次超過疫情前。從家庭調(diào)查看，就業(yè)人口環(huán)比升71.7萬至1586.1萬，首次超過2020年2月高峰（158.866百萬）。就業(yè)率（60.1%，前值59.9%）自2022年3月起一直在59~60.1%之間波動(dòng)，相當(dāng)于2018年的平均水平。勞動(dòng)參與率（62.3%，前值62.1%）與失業(yè)率（3.5~3.7%）也類似。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，就業(yè)比例與勞動(dòng)參與率這兩個(gè)數(shù)值的恢復(fù)需要更長時(shí)間，兩者均與2020年2月保持1個(gè)百分點(diǎn)的差距。
非農(nóng)數(shù)據(jù)新增22.3萬，已連續(xù)7個(gè)月處于預(yù)期之上。就業(yè)復(fù)蘇連續(xù)超預(yù)期是經(jīng)濟(jì)自然復(fù)蘇與疫情管控放開后的非自然復(fù)蘇雙重刺激的結(jié)果，后者依賴于人群活動(dòng)正?；潭?，比較難以以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期準(zhǔn)確。12月非農(nóng)新增繼續(xù)主要來自休閑娛樂（6.7萬）、醫(yī)療（5.5萬）、建筑（2.8萬）等。從細(xì)分行業(yè)看，以酒店（1萬）、餐飲（2.6萬）和博彩休閑（2.5萬）就業(yè)為代表的旅游相關(guān)的可選服務(wù)類消費(fèi)表現(xiàn)突出；醫(yī)療行業(yè)以及個(gè)人和家庭服務(wù)在2022年恢復(fù)加速，均顯示出疫情后期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；掷m(xù)。制造業(yè)出現(xiàn)分化，非耐用品（-1.6萬）出現(xiàn)下降，但以汽車、半導(dǎo)體為代表的耐用品行業(yè)（2.4萬）就業(yè)勢(shì)頭良好。臨時(shí)支持服務(wù)、信息業(yè)、快遞倉儲(chǔ)出現(xiàn)環(huán)比就業(yè)下滑。其余行業(yè)基本沒有變化或漲幅微弱。
預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)至少需要半年才可緩解緊繃。從宏觀看，以崗位空缺數(shù)代表的就業(yè)缺口仍處于歷史高位。雖然崗位空缺數(shù)已從高點(diǎn)回落，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，短期難以下降至合理范圍。從崗位空缺行業(yè)看，與疫情之前崗位空缺數(shù)相比，增速最快的為建筑業(yè)（193%）、醫(yī)療與社會(huì)援助（169%）、住宿餐飲（166%）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（155%），除建筑業(yè)以外，其余行業(yè)均為服務(wù)業(yè)，占總空缺數(shù)均高于10%，亦是2022年新增就業(yè)的主力行業(yè)。從行業(yè)就業(yè)看，餐飲業(yè)與疫情前仍有3.2%約39.8萬的差距，以目前每月3萬人的增速計(jì)算需10個(gè)月才能達(dá)到疫情前的就業(yè)水平。
薪資同比4.6%持續(xù)回落，需降至4%以下才可看到通脹壓力下降，也需至少半年才能確定不會(huì)反彈。時(shí)薪增4.6%，回落略超預(yù)期。薪資增速持續(xù)下降減輕了市場(chǎng)通脹預(yù)期?？傮w時(shí)薪回落有基數(shù)效應(yīng)的部分作用，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，需要半年以上的時(shí)間維度來考察是否是實(shí)質(zhì)性的下降。本輪周期中薪資第1~4分位同比增速均高企，這有別于1980年年代以來的薪資增速分化的特點(diǎn)，與1970年代的通脹周期更為相似。目前，第一分位高收入出現(xiàn)見頂跡象，其他分位尚未。
一季度陷入衰退的可能不大。鑒于以崗位空缺數(shù)為代表的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃程度，勞動(dòng)力市場(chǎng)至少需要半年才有可能恢復(fù)正常，勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)仍有一定空間。雖部分科技公司出現(xiàn)裁員，但受疫情管控解除對(duì)服務(wù)業(yè)的持續(xù)影響，低收入人群就業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，一季度美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能不大。另一方面，頭部科技公司陸續(xù)裁員或具有一定的領(lǐng)先性，非農(nóng)就業(yè)增加空間有限。周末多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示利率至少要位于5%以上。若美聯(lián)儲(chǔ)在5.25%以下停止加息，則美國經(jīng)濟(jì)在下半年可能僅為溫和衰退。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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