>> 東興證券-首席周觀點：2023年第1周-230106
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2023/1/9 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
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海外宏觀：美歐數(shù)據(jù)整體轉(zhuǎn)暖，美聯(lián)儲紀(jì)要顯示2023年不會降息
本周數(shù)據(jù)整體偏暖。美國ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，繼續(xù)下探，但分項顯示物價和供應(yīng)瓶頸持續(xù)緩和。小非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，顯示疫情后服務(wù)也的持續(xù)復(fù)蘇。我們預(yù)計勞動力的短缺可延續(xù)至餐飲業(yè)就業(yè)恢復(fù)至疫情之前，目前餐飲也仍有4.5%左右的差距。歐洲方面，俄烏沖突的經(jīng)濟風(fēng)險顯著下降，中德關(guān)系轉(zhuǎn)暖，歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)觸底回升，特別是德國數(shù)據(jù)顯著回暖。12月德國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雖仍在50以下，但已顯著回升（制造業(yè)47.1，服務(wù)業(yè)49.1）。通脹方面，德法CPI同比均從高點回落（德8.6%，法5.9%），隨著天然氣價格回落，預(yù)計德法通脹將繼續(xù)回落。就業(yè)方面，12月德國失業(yè)率5.5%。此外，韓國出口觸底回升。
美聯(lián)儲紀(jì)要顯示2023年降息可能性為零。1）貨幣政策方面，所有與會者均提高了對未來政策利率路徑的預(yù)期，中位數(shù)為5.1%。沒有與會者預(yù)期在2023年降息是合適的，都認(rèn)為限制性的政策應(yīng)保持至數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹向2%進展，歷史教訓(xùn)提醒提前降息不可取。未來貨幣政策將在政策的累積效應(yīng)與限制性不足之間平衡風(fēng)險。與會者一致認(rèn)為降低每次加息的幅度不代表任何達到降低通脹的決心。公眾對委員會意圖的任何誤解都會增加委員會重塑價格穩(wěn)定的復(fù)雜程度。2）市場預(yù)期方面，調(diào)查顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲將在2023年維持利率高位，2024年將有所下降。市場預(yù)期2024年將降息75bp，可能已反映在了國債期限溢價的下降中。3）融資方面，企業(yè)融資成本有所提高，投資級別債券發(fā)行略有回暖，但垃圾級別仍然疲軟。家庭部門信用卡和車貸利率繼續(xù)上行。4）通脹方面，與會者一致認(rèn)為目前的通脹高的不可接受，住宅以外的服務(wù)價格與工資緊密相關(guān)，鑒于勞動力市場非常緊繃，住宅以外的服務(wù)通脹可能會持續(xù)一段時間。長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定，短期通脹預(yù)期上升。5）經(jīng)濟預(yù)期方面，研究員的經(jīng)濟預(yù)期較11月份略有上調(diào)，2022年下半年高于預(yù)期，但仍預(yù)期2023年增長將顯著放緩。
GDP在2024年末（比之前預(yù)期的晚1年）低于潛在產(chǎn)出，并延續(xù)至2025年。仍認(rèn)為2023年陷入衰退的可能與基準(zhǔn)模型（增速僅僅放緩）概率相仿，仍預(yù)期在今后2年內(nèi)通脹將顯著下降；6）與會者的經(jīng)濟觀點，認(rèn)為2023年經(jīng)濟擴張的速度將低于長期趨勢，有助于緩和通脹。三季度家庭部門消費比預(yù)期強勁，強勁的勞動力市場和之前的超額儲蓄將繼續(xù)支持消費一段時間。企業(yè)普遍對自身前景樂觀，但對整體宏觀有所擔(dān)憂。供給瓶頸有所緩和，海外沖擊風(fēng)險持續(xù)下降。勞動力市場仍非常強勁。部分企業(yè)為避免未來勞動力緊缺，選擇不裁員。勞動力緊缺的原因認(rèn)為有提早退休，兒童看護困難，交通成本上升，以及移民減少。
美聯(lián)儲官員講話一致認(rèn)為利率將高于5%。明尼阿波利斯分行主席表示未來數(shù)次會議將繼續(xù)加息直至確認(rèn)通脹確實見頂，期望在5.4%附近暫停。若貨幣收緊進展緩慢導(dǎo)致通脹高企，可能會有更高利率。提及應(yīng)吸取1970年代的教訓(xùn)，只有在確信擊敗通脹的前提下才可考慮降息。從他在第九區(qū)的調(diào)研來看，企業(yè)反饋最多的之一就是勞動力短缺。工資上漲，但仍低于通脹速度，真實工資已經(jīng)在降低。企業(yè)利潤上漲，收入中的勞動力份額在下降。最為鷹派的圣路易斯分行主席最新表態(tài)略有緩和。他表示2022年四季度GDP將繼續(xù)高于長期趨勢（2%），勞動力市場仍舊強勁。通脹太高但最近在下降，2023年將是通脹下降的一年，軟著陸概率增加。政策利率還沒有到達足夠的限制性，但正在接近，需要更長的時間內(nèi)維持更高的利率。數(shù)據(jù)將決定下次加息25還是50bp。即將退休的傳統(tǒng)鷹派堪薩斯分行主席表示金融體系穩(wěn)定，通脹壓力緩解跡象顯現(xiàn)，應(yīng)將利率升至5%上方并保持到2024年。
風(fēng)險提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退。
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