>> 東興證券-首席周觀點：2022年第51周-221216
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
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海外宏觀：歐央行態(tài)度偏鷹，美經濟數(shù)據(jù)不及預期
基于基數(shù)效應，明年上半年同比將加速回落；真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲，市場不應對降息的時間點過于樂觀。我們從2020年疫情開始對本輪通脹周期的觀點一直有二：一是通脹維持高位的時間比美聯(lián)儲預期的要長，二是通脹回落的幅度比美聯(lián)儲預期的要小。明年年初受基數(shù)以及地產降溫影響，同比將有明顯下降。在薪資增速同比沒有降至4%以下前，服務類價格較難有效回落。通脹真正的挑戰(zhàn)在于下半年基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲。當前勞動力市場雖然緊缺有所緩和，但總體仍舊強勁。受人口老齡化、移民數(shù)量減少以及新冠影響，勞動力供給短缺短期內難以解決?；?0年代的經驗，政策利率必須維持高位一段時間以確保高通脹結束。期間必須要忍受一段時間經濟數(shù)據(jù)的低迷，而不能迫于壓力終止政策并迅速轉向寬松，否則功虧一簣。美聯(lián)儲各官員的講話中亦提及過這一教訓。因此，市場不應對降息的時間點過于樂觀。FOMC會后鮑威爾講話印證了這一點。
紐約州、費城制造業(yè)PMI以及11月美國零售數(shù)據(jù)均不及預期，但整體沒有出現(xiàn)趨勢性的下滑，韓國出口繼續(xù)萎縮。紐約州PMI再次回落至0以下，根據(jù)經驗，紐約州PMI回到0以上才可解除衰退風險。紐約州和費城制造業(yè)PMI分項中物價與就業(yè)分項均顯示通脹和勞動力壓力區(qū)域緩和。11月購物季零售數(shù)據(jù)不及預期，可選消費中服裝同比持續(xù)回落，但餐飲行業(yè)持續(xù)恢復表明疫情管控放開的影響仍在持續(xù)。零售數(shù)據(jù)的總體不及預期以及餐飲數(shù)據(jù)良好是消費在通脹與疫情管控的雙重作用下的表現(xiàn)。從美國經濟基本面看，面臨風險的主要是高通脹高利率下的企業(yè)負債。美國家庭部門負債水平相當于2000年左右，因此相對可以承受當前的利率水平。加之疫情管控放松后服務業(yè)的持續(xù)復蘇，明年消費雖因高通脹而放緩，但整體不是拖累經濟的主要引擎。反觀企業(yè)端，杠桿水平位于2019年的位置，是除了疫情期間的最高位，面臨的利率水平卻比疫情前高出約100bp。此外，美國商業(yè)銀行已收緊大中企業(yè)貸款的比例升至較高水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，隨后企業(yè)投資同比均會出現(xiàn)確定性下降。在融資成本和人力成本高企的背景下，企業(yè)成本難以回落。而消費又因通脹而放緩，因此明年企業(yè)盈利局面不容樂觀。
預計美聯(lián)儲后續(xù)加息幅度依次為25bp，25bp至4.75%~5%。12月美聯(lián)儲加息50bp符合預期?；厩榫跋?，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范圍之內，預計加息將延續(xù)至明年一季度末。若高于5.25%，衰退風險加大。我們在點評9月CPI時指出在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，這一點得到印證；而長期通脹水平應在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過緊的風險。急速加息周期結束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場波動，美國經濟僅為放緩或溫和衰退概率提升。此外，歐央行加息50bp，并暗示下次繼續(xù)加息50bp。拉加德講話整體偏鷹。
風險提示：海外通脹回落不及預期，海外經濟衰退。
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