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事件：
　　2022年12月12日，中國人民銀行發(fā)布2022年11月金融數據。11月社融增速同比增長10.0%，環(huán)比下行0.3個百分點。其中人民幣貸款、債券融資（政府+企業(yè)）分別同比少增1621億元、少增5048億元。對此，點評如下：
　　主要觀點：
　　目前政策效果尚未完全顯現，社融向上拉動力僅來自于穩(wěn)信貸政策，料12月增速仍承壓，下階段寬松政策必要性更高。
　　一是中長期貸款規(guī)模抬升仍主要依靠政策拉動。企業(yè)中長期貸款同比多增3950億元，是主要回升分項，回升主要受到穩(wěn)信貸政策拉動：一是截至11月中旬，7399億元金融工具資金已全部投放完畢，主要投向基建領域；投資端數據顯示10月投資增速中僅基建增速回升，印證政策發(fā)力帶動貸款回升、進而刺激基建增速回升。二是中長期貸款回升同時，短期貸款、債券融資均在回落，表明內需提振并不明顯。
　　二是房地產銷售、貸款需求回升存疑。居民中長期貸款仍在大幅回落過程中，10、11月分別回落3889、3718億元。10月房地產銷售仍為負增長（-26.10%）；11月中旬至今房地產成交面積增速雖有所回升，但10月也出現過類似增速回升表現，下階段房地產銷售回升存疑。
　　三是信用債融資可能繼續(xù)下滑。11月企業(yè)債融資同比大幅回落3410億元，主要受到債券收益率調整影響，11月以來疫情防控政策不斷優(yōu)化，樂觀預期推動債券收益率不斷上行，沖擊信用債發(fā)行。收益率來看，11、12月（截至12/13）3Y中短票收益率分別上行52、34BP，上行陡峭程度基本一致；取消發(fā)行來看，截至12/13信用債取消發(fā)行規(guī)模（480億元）已超過11月規(guī)模（695億元）一半。
　　風險提示：宏觀經濟超預期波動，政策不及預期。