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海外宏觀：鮑威爾講話重申紀(jì)要精神，12月大概率加息50bp 
　　鮑威爾講話基本重申了上周紀(jì)要內(nèi)容，態(tài)度屬于委員會(huì)中位數(shù)水平。他表示通脹仍是首要問(wèn)題，需要放緩總需求增長(zhǎng)低于長(zhǎng)期趨勢(shì)一段時(shí)間以恢復(fù)供需平衡。鑒于疫情放開(kāi)和大流行財(cái)政政策效應(yīng)衰減、俄烏沖突對(duì)全球的影響以及美聯(lián)儲(chǔ)政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已于四季度溫和放緩。已有的貨幣政策收緊了金融條件并正在影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是利率敏感部門，比如住房。認(rèn)為需求增長(zhǎng)已放緩，并希望這種增長(zhǎng)更慢并保持一段時(shí)間。他沒(méi)有提及衰退的可能，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍然希望能夠軟著陸。通脹方面，認(rèn)為商品通脹已快速回落，這在最新的ISM制造業(yè)PMI物價(jià)分項(xiàng)中得到印證；住宅通脹將持續(xù)至明年下半年才會(huì)見(jiàn)頂，但新租約同比已顯著下降；非住宅服務(wù)通脹趨勢(shì)不明，其最重要的通脹來(lái)源于人力成本，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然緊缺有所緩和，但總體仍舊強(qiáng)勁。受人口老齡化、移民數(shù)量減少以及新冠影響，勞動(dòng)力供給短缺短期內(nèi)難以解決。認(rèn)為重塑價(jià)格穩(wěn)定仍有很長(zhǎng)的路要走。
　　貨幣政策有滯后效應(yīng)，加息將更慢更長(zhǎng)。當(dāng)接近足夠降低通脹的水平是，放緩加息速度是有意義的。明確提出放緩最早在12月，同時(shí)強(qiáng)調(diào)相對(duì)于利率最終水平，放緩的時(shí)間點(diǎn)并不重要，非常可能需要在一個(gè)限制性水平保持一段時(shí)間。歷史教訓(xùn)顯示提前放松往往沒(méi)有好的結(jié)果，將保持限制性政策直至抗擊通脹工作完成。我們認(rèn)為12月加息50bp為大概率事件，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%?；厩榫跋?，政策至少接近5%，預(yù)計(jì)加息將延續(xù)至明年一季度末。我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)9月CPI時(shí)指出在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，這一點(diǎn)得到印證；而長(zhǎng)期通脹水平應(yīng)在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過(guò)緊的風(fēng)險(xiǎn)。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場(chǎng)波動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和衰退概率提升。
　　美十債利率與FFR倒掛，并一路下跌；垃圾債利率保持高位，債市波動(dòng)值得持續(xù)關(guān)注。從10月20日至今，美十債從高點(diǎn)4.34%一路回落至3.6%。這一回落有加息放緩的預(yù)期，也有英國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)解除的原因。但無(wú)論如何，美十債利率低于聯(lián)邦基金利率FFR尚屬本周期首次。雖然我們一直提及這一情況可以參考1978~1980年，即高通脹下可能出現(xiàn)長(zhǎng)期利率曲線倒掛，但在加息預(yù)期并未停止的背景下，美十債利率一路下跌不太常見(jiàn)，上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象在2018~19年錢荒時(shí)，大約維持了5~6月。由于受到英國(guó)國(guó)債事件的干擾，尚不能明確判斷下跌是否是避險(xiǎn)原因，應(yīng)保持高度關(guān)注。此外，垃圾債市場(chǎng)實(shí)際利率雖然跟隨美十債利率回落，但整體仍在高位。美國(guó)本土公司BBB級(jí)別的實(shí)際收益率目前與Baa級(jí)別的名義利率相差無(wú)幾，兩者利差并未受利率回落而回落，這亦是債市的負(fù)面信號(hào)之一。最后，短端貨幣市場(chǎng)正常。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，冬季能源危機(jī)。