>> 東興證券-FOMC會議紀要點評及周評：美聯(lián)儲會議紀要關注金融穩(wěn)定風險，加息幅度確定放緩-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
FOMC會議紀要點評。
主要觀點：
1、本周美聯(lián)儲FOMC會議紀要對國債市場波動以及流動性有所關注，注意到全球經(jīng)濟動能放緩，金融環(huán)境收緊，提及金融穩(wěn)定風險。加息謹慎性增強，在表明不能容忍高通脹的同時，強調貨幣政策的滯后性和累計效應。
2、紀要下調了經(jīng)濟預期，認為明年進入衰退的概率與明年經(jīng)濟放緩的概率一樣高。
3、與會者認為通脹比預期的要高，維持高位的時間也比之前長。這也是我們2020年以來對美國通脹的兩個觀點。
4、與會者提高了最終政策利率水平預期，符合市場預期。多數(shù)認為貨幣政策正在接近充分限制的水平，降低加息速度是合適的。我們預計后續(xù)美聯(lián)儲加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%。
5、美十債上限維持4.1~4.35%，在目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)下，最新制造業(yè)PMI低于預期，美十債暫時不會超過4%。
6、美股中短期反彈合理，長期中性，長期是否見底取決于后續(xù)是否進入衰退及幅度。
美聯(lián)儲紀要總體謹慎，在抗擊通脹的同時，關注了全球經(jīng)濟放緩和金融穩(wěn)定。紀要主體分為三個部分，市場反饋，研究員報告，以及委員會成員對當前經(jīng)濟的看法和展望。
市場反饋全球金融條件收緊，波動率上升，利率上漲。兩次議息會議期間，國債利率上漲，投資級別債券以及MBS利率升至近年最高水平。海外提到9月英國國債事件，并提及國際金融市場波動率上升對美國核心固收市場波動率也產生了影響。在美國國債市場中，有些波動指標接近大流行時代，比如MBS與國債利差迅速走擴，反映了這些利差對波動率上升的敏感度。波動上升也降低了核心固收市場的流動性指標，特別是在英國國債事件時期。但市場整體保持了有序。此外，市場還反饋了強美元以及短端貨幣市場與ONRRP，整體沒有太大異常。
研究員報告分為回顧經(jīng)濟狀態(tài)，回顧金融狀態(tài)，以及經(jīng)濟展望。美國國內經(jīng)濟平穩(wěn)，消費顯現(xiàn)出韌性，但海外經(jīng)濟活動減弱。受俄烏沖突，中國經(jīng)濟疲軟，全球金融環(huán)境收緊，很多發(fā)達國家處于高通脹、能源供給沖擊之中，導致實際可支配收入下降，打擊了消費和商業(yè)信心。與會者對此表示同意，并擔心全球經(jīng)濟疲軟外溢從而影響美國經(jīng)濟。
研究員報告金融環(huán)境收緊，金融穩(wěn)定性總體很好。在兩次議息會議期間，國債以及市場預期的FFR顯著上升，市場波動率上升。通脹新聞以及市場對貨幣政策的預期是股票價格波動的主要推手。但股票價格先跌后漲，在兩次議息會議期間價格變化不大。在全球增長預期惡化與同期貨幣政策收緊的雙重影響下，海外資產價格波動劇烈，漲跌不一。提及出于對美債利率持續(xù)上升、美元升值以及對海外經(jīng)濟增長放緩的擔憂，投資者從特定新興市場經(jīng)濟體以及歐洲基金繼續(xù)撤出。國內信用市場借貸成本繼續(xù)上漲，包括公司債券利率、機構杠桿利率以及工商業(yè)貸款利率。小企業(yè)面臨成本增加的部分上升。高借貸成本降低了信用需求，發(fā)行量顯著放緩。
銀行貸款繼續(xù)擴張，但速度減緩。銀行普遍收緊了工商業(yè)貸款以及商業(yè)地產的貸款標準。家庭方面，住房貸款顯著下降，車貸和信用卡貸款增長穩(wěn)定，但銀行傾向于往后略有收緊非優(yōu)質貸款的車貸和信用卡貸款。家庭貸款違約下降，特別是住房貸款違約下降，車貸違約接近大流行之前的水平，信用卡貸款違約遠比大流行之前低。非金融公司貸款質量總體很好。公司債券評級穩(wěn)定，但提高評級集中在投資級，投機級別評級下降多余上升，違約略有上升，但仍舊很低。銀行商業(yè)貸款總體很好，違約低位略微上升。
金融穩(wěn)定性總體很好。金融、地緣政治風險在全球上升，在更弱的展望和更高的利率環(huán)境中，風險資產的價格整體下降。
家庭借款溫和增長，質量保持強勁。非金融商業(yè)杠桿繼續(xù)下降，利潤覆蓋率繼續(xù)上升，但是進一步的借貸成本上升將會對有些借貸者償還債務的能力產生風險。今年的壓力測試顯示大銀行面對顯著經(jīng)濟衰退的能力保持強勁，但有跡象顯示對沖基金以及非銀行金融機構的杠桿率在上升。短期資金市場基礎存在結構性的脆弱性。國內銀行的資金風險很低，但prime貨幣市場資金、其他現(xiàn)金投資便利、開放基金以及穩(wěn)定幣都非常容易受到突然贖回的影響.
研究員的經(jīng)濟展望：11月對美國經(jīng)濟的展望比9月更弱。宏觀金融條件更加限制性，無論是對2024、2025年的GDP以及失業(yè)率的預期都更弱。研究員提高了對核心PCE的預期，維持高位的時間也比之前預想的更長。研究員繼續(xù)預期通脹將在今后兩年內顯著下降，2025年PCE和核心PCE將回到2%。由于通脹保持了頑固的高位，研究員繼續(xù)認為通脹風險在上升。實體經(jīng)濟方面，實際私人支出疲軟、全球展望惡化、收緊的金融環(huán)境，均對實際經(jīng)濟產生下行風險。此外，為了持續(xù)降低通脹所需的金融環(huán)境收緊的條件比預想的更高將是另一個經(jīng)濟下行風險。因此研究員繼續(xù)認為明年的基本預期為實體經(jīng)濟偏向下行，認為明年某個時刻經(jīng)濟進入衰退的可能和基本預期的概率一樣。
委員會成員對當前經(jīng)濟的看法與研究員基本一致。與會者認為全球金融收緊、能源價格以及其他負
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