>> 東興證券-海外宏觀周評：本周市場風險度下降，美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
一周點評。
主要觀點：
1、疫情管控放松對經(jīng)濟的正向作用大于高通脹的負面作用，四季度美國經(jīng)濟平穩(wěn)渡過，維持后續(xù)衰退溫和，歐洲風險大于美國的觀點。
2、本周美聯(lián)儲官員講話多數(shù)明確表示離暫停加息尚遠。市場在10月CPI報告出臺后過于樂觀，與美聯(lián)儲意圖有一定距離。
3、本周風險度有所下降：俄烏出現(xiàn)談判苗頭；英國財政緊縮增稅減支；美國通脹超預期回落后后續(xù)加息幅度確定降低；G20順利結(jié)束；美元指數(shù)見頂回落。
4、美十債上限維持4.1~4.35%，在目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)下，暫時不會超過4%。
5、美股中短期反彈合理，長期中性，長期是否見底取決于后續(xù)是否進入衰退及幅度。
疫情管控放松對經(jīng)濟的正向作用大于高通脹的負面作用。此次通脹主導均為必需消費品如能源、住宅、醫(yī)療和食品，可選消費如服裝環(huán)比動能出現(xiàn)持續(xù)衰減，扣除住宅的核心通脹同比已明顯見頂回落。受高房貸利率影響，地產(chǎn)投資降溫明顯，可確定10月核心通脹基本見頂。當前經(jīng)濟狀態(tài)較為特殊，從非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟處于疫情管控結(jié)束對經(jīng)濟的正向持續(xù)作用與高通脹對消費的反向作用共存期，前者體現(xiàn)以餐飲、醫(yī)療為代表的服務就業(yè)的持續(xù)恢復，后者體現(xiàn)為科技頭部公司的裁員以及可選消費價格走勢溫和。本周澳大利亞10月新增就業(yè)3.2萬，大幅超過預期1.5萬，亦收益于10月進一步放松疫情管制的因素。美國10月名義零售數(shù)據(jù)強勁，環(huán)比1.3%，預期1%，前值0；扣除汽車和汽油后，核心零售環(huán)比0.9%，高于預期0.2%，前值0.3%。持續(xù)恢復的勞動力市場對消費有支撐作用。因此，從宏觀總量上，經(jīng)濟尚可。但我們一直強調(diào)，高通脹背景下實體經(jīng)濟陷入衰退不可避免。相比歐洲，美國衰退或較為溫和。
12月加息50bp為大概率事件，但市場過于樂觀，與聯(lián)儲意圖有一定距離，維持本次加息周期末期利率上限4.75~5%。結(jié)合本周美聯(lián)儲官員講話，12月加息50bp為大概率事件。上周我們提及但除哈克以外，官員講話并未提及4.5%后暫停加息，市場過于樂觀，這一觀點在本周密集發(fā)聲的官員講話中以及近兩日市場回落中得以體現(xiàn)。從官員講話來看，F(xiàn)OMC普遍比較理性，并未對通脹表達過分的樂觀?；厩榫跋拢咧辽俳咏?%，預計加息將延續(xù)至明年一季度。我們在點評9月CPI時指出在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，這一點得到印證；而長期通脹水平應在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過緊的風險。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場波動，美國經(jīng)濟溫和衰退概率提升。
全球政策走向或可避免深幅衰退，本周風險度顯著下降。俄烏出現(xiàn)談判苗頭，雖然十分初期，但進一步惡化的風險明顯下降。昨晚英國公布的增稅減支的財政計劃較為可行，對抑制高通脹有積極作用，避免了貨幣緊縮與財政政策之間的沖突，避免債市再次出現(xiàn)動蕩。美國亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型11月17日預計美國四季度GDP增4.2%（16日為4.4%，受住房數(shù)據(jù)影響下降0.2%，上月15日為4%），其中消費對GDP的貢獻提高。美國加息幅度確定降低，朔爾茨訪華和G20順利結(jié)束，市場避險情緒明顯下降，美元指數(shù)見頂。但在歐洲經(jīng)濟衰退風險尚未落地之前，美元大幅走低的可能不大。
維持美十債上限4.1%~4.35%，在當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)下，很難超過4%。受通脹回落帶動加息節(jié)奏放緩以及風險度下降的影響，美十債利率從3.82%一度降至3.68%，后回升至3.76%。我們?nèi)跃S持上限4.1%~4.35%，并且美十債利率位于4%以上的時間不會太長的觀點。以當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策利率走向，美十債已經(jīng)很難超過4%。而長短利率以及政策利率倒掛可參考1978~1980年的情況。
美股中短期反彈合理，美股長期中性，長期是否見底取決于后期是否陷入衰退。我們在今年1月美聯(lián)儲縮表預期提前出現(xiàn)后即對美股從積極轉(zhuǎn)向中性，并提示泡沫風險。當前，美股長期趨勢上的泡沫已經(jīng)消失，指數(shù)已落入長期趨勢線上沿以下。如果說前期股市回落是加息帶來的利率回升引起，則由經(jīng)濟疲軟或是否衰退將決定是否繼續(xù)下跌。因此，長期我們?nèi)跃S持美股長期中性。短期方面，按照以往經(jīng)驗，當加息剛剛進入高位平臺期時，加息節(jié)奏放緩帶來的短期風險度下降，股市均會有所反彈，本周市場反應雖然過度但轉(zhuǎn)折合理。此外，歐洲冬季能源危機靴子落地時間節(jié)點在11月左右，或為市場避險情緒的拐點之一（中性，引發(fā)危機則為負面；有驚無險則為正面）。
風險提示：海外通脹回落不及預期，海外經(jīng)濟衰退，冬季能源危機。
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