>> 東興證券-海外周評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)大概率12月加息50bp，關(guān)注美債波動(dòng)-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
一周點(diǎn)評(píng)。
主要觀點(diǎn)：
1、鮑威爾講話重申FOMC紀(jì)要內(nèi)容，12月加息50bp，未來加息路徑更慢更長?？刂仆浫晕吹谝灰?jiǎng)?wù)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%。
2、美國金融條件收緊明顯，垃圾債利率過高，褐皮書亦顯示經(jīng)濟(jì)放緩。
3、美十債上限維持4.1~4.35%，在目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下，最新ISM制造業(yè)PMI下潛至49，美十債暫時(shí)不會(huì)超過4%。
4、鮑威爾講話刺激美股反彈，貨幣政策放緩，美股中短期反彈合理。長期中性，長期是否見底取決于后續(xù)是否進(jìn)入衰退及幅度，債市表現(xiàn)暫不支持股市趨勢(shì)性上漲。
鮑威爾講話基本重申了上周紀(jì)要內(nèi)容，態(tài)度屬于委員會(huì)中位數(shù)水平。他表示通脹仍是首要問題，需要放緩總需求增長低于長期趨勢(shì)一段時(shí)間以恢復(fù)供需平衡。鑒于疫情放開和大流行財(cái)政政策效應(yīng)衰減、俄烏沖突對(duì)全球的影響以及美聯(lián)儲(chǔ)政策，經(jīng)濟(jì)增長已于四季度溫和放緩。已有的貨幣政策收緊了金融條件并正在影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是利率敏感部門，比如住房。認(rèn)為需求增長已放緩，并希望這種增長更慢并保持一段時(shí)間。他沒有提及衰退的可能，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍然希望能夠軟著陸。通脹方面，認(rèn)為商品通脹已快速回落，這在最新的ISM制造業(yè)PMI物價(jià)分項(xiàng)中得到印證；住宅通脹將持續(xù)至明年下半年才會(huì)見頂，但新租約同比已顯著下降；非住宅服務(wù)通脹趨勢(shì)不明，其最重要的通脹來源于人力成本，當(dāng)前勞動(dòng)力市場雖然緊缺有所緩和，但總體仍舊強(qiáng)勁。受人口老齡化、移民數(shù)量減少以及新冠影響，勞動(dòng)力供給短缺短期內(nèi)難以解決。認(rèn)為重塑價(jià)格穩(wěn)定仍有很長的路要走。
貨幣政策有滯后效應(yīng)，加息將更慢更長。當(dāng)接近足夠降低通脹的水平是，放緩加息速度是有意義的。明確提出放緩最早在12月，同時(shí)強(qiáng)調(diào)相對(duì)于利率最終水平，放緩的時(shí)間點(diǎn)并不重要，非?？赡苄枰谝粋€(gè)限制性水平保持一段時(shí)間。歷史教訓(xùn)顯示提前放松往往沒有好的結(jié)果，將保持限制性政策直至抗擊通脹工作完成。我們認(rèn)為12月加息50bp為大概率事件，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%?；厩榫跋?，政策至少接近5%，預(yù)計(jì)加息將延續(xù)至明年一季度末。我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)9月CPI時(shí)指出在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，這一點(diǎn)得到印證；而長期通脹水平應(yīng)在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過緊的風(fēng)險(xiǎn)。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場波動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)溫和衰退概率提升。
本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，歐洲略有好轉(zhuǎn)，美國制造業(yè)進(jìn)一步進(jìn)入榮枯線以下。全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步收縮，歐洲PMI在榮枯線以下略有好轉(zhuǎn)，而美國ISM制造業(yè)PMI首次陷入50以下，其中物價(jià)分項(xiàng)亦低于50，顯示商品通脹壓力的進(jìn)一步緩解。褐皮書顯示美國多地經(jīng)濟(jì)增長放緩至溫和，企業(yè)通脹壓力增加經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。周五晚將出臺(tái)非農(nóng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)繼續(xù)溫和增長。
美十債利率與FFR倒掛，并一路下跌；垃圾債利率保持高位，債市波動(dòng)值得持續(xù)關(guān)注。從10月20日至今，美十債從高點(diǎn)4.34%一路回落至3.6%。這一回落有加息放緩的預(yù)期，也有英國國債風(fēng)險(xiǎn)解除的原因。但無論如何，美十債利率低于聯(lián)邦基金利率FFR尚屬本周期首次。雖然我們一直提及這一情況可以參考1978~1980年，即高通脹下可能出現(xiàn)長期利率曲線倒掛，但在加息預(yù)期并未停止的背景下，美十債利率一路下跌不太常見，上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象在2018~19年錢荒時(shí)，大約維持了5~6月。由于受到英國國債事件的干擾，尚不能明確判斷下跌是否是避險(xiǎn)原因，應(yīng)保持高度關(guān)注。此外，垃圾債市場實(shí)際利率雖然跟隨美十債利率回落，但整體仍在高位。美國本土公司BBB級(jí)別的實(shí)際收益率目前與Baa級(jí)別的名義利率相差無幾，兩者利差并未受利率回落而回落，這亦是債市的負(fù)面信號(hào)之一。最后，短端貨幣市場正常。
維持美十債上限4.1%~4.35%，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下，很難超過4%。受通脹回落帶動(dòng)加息節(jié)奏放緩、風(fēng)險(xiǎn)度下降以及本周新出爐的制造業(yè)PMI不及預(yù)期進(jìn)入收縮區(qū)間的影響，本周美十債利率繼續(xù)跌至3.6%以下。目前看美十債上限4.1%~4.35%得到印證，繼續(xù)維持美十債利率位于4%以上的時(shí)間不會(huì)太長的觀點(diǎn)。
美股中短期反彈合理，美股長期中性，長期是否見底取決于后期是否陷入衰退。我們?cè)诮衲?月美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期提前出現(xiàn)后即對(duì)美股從積極轉(zhuǎn)向中性，并提示泡沫風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美股長期趨勢(shì)上的泡沫已經(jīng)消失，指數(shù)已落入長期趨勢(shì)線上沿以下。如果說前期股市回落是加息帶來的利率回升引起，則由經(jīng)濟(jì)疲軟或是否衰退將決定是否繼續(xù)下跌。此外，前債市負(fù)面信號(hào)尚未解除，我們?nèi)跃S持美股長期中性。中短期方面，按照以往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)加息剛剛進(jìn)入高位平臺(tái)期時(shí)，加息節(jié)奏放緩帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)度下降，股市均會(huì)有所反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，冬季能源危機(jī)、
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